Unraveling the Exogenous Forces Behind Analysts’ Macroeconomic Forecasts

Modern macroeconomics focuses on the identification of the primitive exogenous forces generating business cycles. This is at odds with macroeconomic forecasts collected through surveys, which are about endogenous variables. To address this divorce, our paper uses a semi-structural general equilibrium model as a multivariate filter to infer the shocks behind economic analysts’ forecasts and thus, unravel their implicit macroeconomic stories. By interpreting all analysts’ forecasts through the same lenses, it is possible to understand the differences between projected endogenous variables as differences in the types and magnitudes of shocks. It also allows to explain market’s uncertainty about the future in terms of analysts’ disagreement about these shocks. The usefulness of the approach is illustrated by adapting the canonical SOE semi-structural model in Carabenciov et al. (2008a) to Colombia and then using it to filter forecasts of its Central Bank’s Monthly Expectations Survey during the COVID-19 crisis. **** RESUMEN: La macroeconomía actualmente se centra en la identificación de las fuerzas exógenas primitivas que generan los ciclos económicos reales. En contraste, las encuestas macroeconómicas recogen pronósticos sobre variables endógenas. Con el fin de reconciliar este divorcio, este trabajo usa un modelo semi-estructural de equilibrio general como un filtro multivariado para inferir los choques que estarían detrás de los pronósticos de los analistas de mercado y, por ende, desvelar sus historias macroeconómicas implícitas. Al interpretar los pronósticos de todos los analistas a través de los mismos lentes, es posible entender las diferencias entre las variables endógenas proyectadas a partir de las diferencias en los tipos y magnitudes de los choques implícitos en ellas. Del mismo modo, la incertidumbre del mercado respecto al futuro de la economía puede ser explicada en términos del desacuerdo de los analistas frente a estos choques. La utilidad de este enfoque es ilustrada mediante un caso de estudio, en el cual se adapta a Colombia el modelo semi-estructural canónico de Carabenciov et al. (2008a) para una economía pequeña y abierta, y se utiliza luego para filtrar los pronósticos registrados en la Encuesta Mensual de Expectativas del Banco de la República durante la crisis de la COVID-19.