Cr�dito, Represi�n Financiera y Flujos de Capitales en Colombia: 1974-2003

Este trabajo analiza los v�nculos entre cr�dito dom�stico, flujos externos de capital y regulaci�n financiera en Colombia en el per�odo comprendido entre 1974 y 2003. Para ese prop�sito se incluye una visi�n hist�rica sobre la evoluci�n de las variables y se hacen an�lisis cuantitativos sobre los determinantes del grado de profundizaci�n financiera, utilizando m�todos de descomposici�n contable y ejercicios econom�tricos sencillos. Se observa que los ciclos en el cr�dito dom�stico al sector privado en Colombia han coincidido con ciclos en la misma direcci�n en los flujos externos de capital. Ese comportamiento proc�clico del cr�dito ha sido reforzado adem�s por la pol�tica de regulaci�n financiera. Entre 1974 y 1991, la prociclicidad de la pol�tica surgi� fundamentalmente del comportamiento de los coeficientes de encaje requerido. En el per�odo m�s reciente, esos coeficientes se movieron en forma menos proc�clica. Durante la crisis que se inici� en 1998, incluso, la pol�tica de encajes fue abiertamente contrac�clica. En esta �ltima etapa, sin embargo, la introducci�n del impuesto a las transacciones financieras actu� en la direcci�n contraria y reforz� la ca�da en el cr�dito. El resultado neto es que el grado de profundizaci�n financiera en Colombia a finales de 2003 se ubicaba por debajo de los niveles que ten�a en 1974. Esos niveles son extremadamente bajos en comparaci�n con los de econom�as desarrolladas o con los de econom�as en desarrollo exitosas.