Precios de activos internos, fundamentos globales y estabilidad financiera

Entre 2009 y 2013 las EME experimentaron choques positivos cuya transitoriedad constituyó un factor de riesgo que debe ser explícitamente considerado en la formulación de políticas públicas. En ese período las EME, y particularmente de ALC, recibieron significativos flujos de capital y enfrentaron precios altos de los productos básicos que exportan. Durante este período, los precios de productos básicos han aumentado su volatilidad, así como su correlación con el ciclo real de las economías emergentes y con los precios de activos internos. Estas características del entorno mundial impusieron importantes desafíos para la conducción de la política económica en las economías emergentes. La principal preocupación en 2012, cuando comenzó este proyecto, radicaba en que un choque transitorio se incorporara en las decisiones de los agentes como permanente, como muchas veces ha ocurrido en la historia de la región, llevando a un aumento insostenible del gasto y del crédito. De esta manera, el seguimiento de los precios de activos internos y su relación con sus determinantes a nivel mundial se vuelve crucial para el diseño de políticas orientadas al mantenimiento de la estabilidad financiera. Con esta preocupación en mente, la Red de Investigadores del CEMLA apoyó la iniciativa presentada por el Banco Central del Uruguay para realizar un proyecto de investigación conjunta sobre la temática. Este libro incluye los estudios realizados. En términos generales, estos 1) consideran un amplio conjunto de fundamentos globales: liquidez internacional, precios de productos básicos, diferentes categorías de flujos de capitales y crédito, y precios de activos internacionales; 2) analizan sus efectos sobre un extenso conjunto de precios de activos internos: precios de viviendas, precios de tierras, precios de activos bursátiles de renta variable, y precios de activos soberanos de renta fija; 3) analizan las formas en las que los fundamentos globales son intermediados en los mercados locales; 4) identifican desalineamientos de los precios de los activos internos con respecto a sus fundamentos; y 5) realizan recomendaciones para el mejor diseño de las respuestas de política. Los resultados de este esfuerzo de investigación conjunta muestran: 1) cómo diferentes categorías de fundamentos globales afectan las variables internas; 2) cómo las condiciones particulares de cada país y la forma en la que las variables externas son intermediadas localmente son importantes para determinar la magnitud y la persistencia de estos efectos; y 3) cómo las medidas de política que se han tomado han sido efectivas para mitigar los potenciales efectos negativos sobre la estabilidad de los sistemas financieros. La contribución de este proyecto de investigación conjunta también radica en proponer y aplicar metodologías para la estimación de modelos de fundamentos y para la evaluación de desvíos de los valores actuales de las variables con respecto a estos últimos. El perfeccionamiento y la aplicación de estas metodologías deberían redundar en un mejor conocimiento de las potenciales vulnerabilidades a las que está sujeta la estabilidad de los sistemas financieros domésticos y constituyen un campo fértil para futuro trabajo de investigación aplicada.