Circulation de la liquidité en zone euro : comment interpréter les positions TARGET des banques centrales ?

Entre 2016 et 2022, les réserves bancaires au passif des banques centrales de l’Eurosystème ont triplé, avant de diminuer progressivement. De façon remarquable, la répartition par pays de cette liquidité est restée plutôt stable. Pourtant, des fluctuations importantes ont affecté les soldes nationaux résultant des règlements transfrontaliers, dits « soldes TARGET » (du nom primitif du principal système de règlement de gros de la zone euro). Cet article présente un modèle qui quantifie la contribution de chaque type d’opération de politique monétaire à l’évolution des soldes TARGET depuis l’introduction de l’euro. Les premiers grands mouvements sont attribuables aux opérations de refinancement du secteur bancaire, en particulier pendant la crise souveraine de 2011 2012. Entre 2015 et 2025, ce sont les achats de titres par l’Eurosystème – puis leur remboursement à échéance – qui expliquent l’essentiel des évolutions observées.