Réserves de change et fonctionnement de l'économie marocaine: enseignements à partir d'un modèle DSGE

Ce document de travail investigue le rôle des réserves de change dans le fonctionnement de l’économie marocaine à travers la proposition et l’estimation d’une version augmentée du modèle dynamique stochastique d’équilibre général (DSGE) séminal de Smets and Wouters en économie ouverte. A l’opposé des formes standards relevées dans la littérature, le DSGE proposé tente de combler l’écart entre les travaux sur les régimes de change et ceux sur la théorie de pricing des actifs financiers en testant l’effet du niveau des réserves de change sur la prime à terme des taux des bons du trésor. Les résultats obtenus en matière de qualité d’ajustement et de fonctions de réponse impulsionnelles du modèle démontrent l’existence d’une relation procyclique entre le niveau des réserves de change et le cycle économique au Maroc. Les effets de second tour que celles-ci sont amenées à exercer sur les variables réelles et que l’on peut traduire en un mécanisme d’amplification des chocs, accroissent la volatilité de l’économie marocaine et réduisent les marges de manœuvre de la politique monétaire. En termes d’implications économiques, l’occultation d’un tel mécanisme reviendrait à négliger une limite supplémentaire du régime de change fixe qui pourrait, lorsqu’elle n’est pas intégrée, biaiser la comparaison avec le régime de change flexible au Maroc. Enfin, une flexibilité plus accrue du régime de change au Maroc participerait à atténuer l’excès de volatilité qui résulte des fluctuations des réserves de change dans la mesure où le taux de change peut s’ajuster en continue pour absorber les différents chocs économiques.