La BCE : quel(s) scénario(s) de sortie de crise ?

Dans cet article, nous examinons la stratégie de sortie de crise, qui correspond dans la terminologie de la BCE à l'abandon des mesures non conventionnelles décidé indépendamment de l'orientation donnée à la politique de taux d'intérêt. Nous étudions les différents scénarios envisageables selon que le maintien de mesures non conventionnelles ou la sortie de crise coïncident avec la prolongation d'une politique de taux accommodante ou avec un changement de son orientation. Nous montrons que l'action de la BCE depuis la fin 2009 correspond à l'enchaînement de deux de ces scénarios, avec dans un premier temps une sortie de la politique dite de " de soutien renforcé du crédit " accompagnée d'un statu quo de la politique monétaire. Toutefois le déclenchement de la crise souveraine dans la zone euro a contraint la BCE à changer de tactique, avec l'entrée en vigueur du programme d'achat de titres (SMP) accompagné, un peu plus tard, d'un relèvement des taux directeurs. La situation actuelle reste tendue, avec d'une part des systèmes bancaires qui restent très dépendants de l'Eurosystème pour leur refinancement et des États confrontés à une situation budgétaire difficile. Cette situation illustre le difficile arbitrage entre le risque d'une sortie trop rapide et celui d'une sortie trop tardive de dispositifs exceptionnels dans une situation de crise financière qui dure depuis l'été 2007.