Inflaci�N Inercial , Tasa De Cambio Y Anclas

En las discusiones recientes sobre estabilizaci�n en Colombia sobresalen dos enfoques alternativos. Uno que enfatiza la necesidad de pol�ticas monetarias y fiscales contraccionistas y propone establecer y cumplir metas cuantitativas de crecimiento monetario. El otro resalta el componente inercial de la inflaci�n y plantea utilizar mecanismos de ingresos y salarios como parte integral de la estrategia de estabilizaci�n. As� mismo, defiende la necesidad de una tasa de cambio competitiva para consolidar el proceso de internacionalizaci�n de la econom�a y promover la expansi�n de los sectores productores de bienes comerciables. La tesis central de este trabajo es que las dos estrategias de estabilizaci�n adolecen de serias limitaciones para reducir de manera significativa y r�pida la tasa de inflaci�n; la primera, por que "olvida" la existencia de inercia inflacionaria y supone la estabilidad de la demanda por dinero, la otra, por que, al tiempo que busca reducir el componente inercial de la inflaci�n, introduce un tipo de meta de tasa de cambio real que lo alimenta y fortalece. Se propone entonces un programa de estabilizaci�n basado en "anclas m�ltiples", donde la pol�tica de ingresos y salarios complementa el uso de tipo de cambio como "ancla nominal", en la forma de una tasa predeterminada de devaluaci�n (1), y apoya los esfuerzos del Banco Central y el Gobierno en los campos monetario y fiscal. El trabajo esta dividido en cuatro partes principales. En la secci�n II, se introduce brevemente la idea de “ancla nominal “ y se caracteriza el actual proceso inflacionario colombiano. La secci�n III eval�a la estabilidad de la demanda por dinero y analiza �as limitaciones de un enfoque de control monetario basado en el establecimiento de metas monetarias cuantitativas. La secci�n IV analiza el grado de inercia inflacionaria en Colombia y sostiene que buena parte de �l se explica por el comportamiento de la tasa de cambio nominal luego de adoptarse el sistema de "crawling peg". La secci�n V examina la efectividad de la pol�tica cambiaria para afectar la tasa de cambio real en el corto y largo plazo. La secci�n VI concluye con la propuesta de un programa de estabilizaci�n que usa "anclas m�ltiples", al estilo de pa�ses con programas de estabilizaci�n exitosos como Israel. (1) La propuesta es tambi�n coherente con el actual sistema de bandas cambiarias, con una tasa de devaluaci�n de referencia inferior a la diferencia entre la inflaci�n interna y externa, y una amplitud de la banda similar a la vigente en 1994 (14%). En las condiciones actuales de la econom�a colombiana, la devaluaci�n consistente con una meta de menor inflaci�n, es sin duda varios puntos inferior a los salarios de inflaci�n, al menos que el gobierno est� dispuesto a hacer un fuerte esfuerzo fiscal y los salarios reales caigan en t�rminos de los bienes transables. Como estas condiciones las considero altamente improbables, la idea es entonces definir una tasa de devaluaci�n acorde con la tasa de inflaci�n y la decisi�n de gasto del gobierno, la cual est� por debajo de las diferenciales de inflaci�n y sirva temporalmente (1 o 2 a�os) de ancla del sistema. En la medida que la inflaci�n disminuya y se acerque a niveles de un d�gito, deber� evaluarse las bondades de un sistema de "ancla monetaria" que est� acompa�ado de un sistema cambiario relativamente flexible.