Применение методов современной оценки активов для анализа экономической эффективности проектов в российском нефтегазовом секторе. Applications of modern asset pricing methods to project valuation in oil and gas industry

Для большинства проектов в нефтегазовом секторе характерны длительные сроки окупаемости капитальных вложений и наличие множества разнообразных рисков. Оценка эффективности подобных проектов являет собой сложную задачу вследствие необходимости учета и структурирования различных типов неопределенности. В данной статье кратко проанализированы возможности и особенности применения методики «современной оценки активов» для устранения недостатков традиционного метода дисконтирования денежных потоков применительно к экономической оценке проектов нефтегазовой сферы. Рассмотрены примеры оценивания проектов в нефтедобыче (на базе ретроспективных показателей) и мегапроекта по освоению ресурсов гелия на востоке Российской федерации. В первом случае была выполнена прямая проверка двух методов на предмет адекватности результатов оценки в сравнении с динамикой расчетно-фактических показателей. Проведенная проверка показала, что метод «современной оценки активов» в целом дает более точные результаты (по верификации с фактическими) и не занижает показатели эффективности — в отличие от обычного метода дисконтирования, склонного к излишнему детерминизму. Во втором случае исследовался сложный «сверхдолгосрочный» проект, оценка которого с помощью стандартных методик в текущих организационно-экономических и технологических условиях зачастую дает неутешительные результаты, что противоречит здравому смыслу и успешному опыту развития гелиевой промышленности в других странах мира. Важным результатом является следующий: моделирование гелиевого мегапроекта с помощью методов «современной оценки активов» позволяет не только получить более адекватные представления о его экономической эффективности, но и по-новому взглянуть на подходы к реализации. Investment projects in oil & gas sector are usually characterized by long payback periods and a considerable number of risks involved. Thus, valuation of E&P projects is a complicated task implying structuring and estimation uncertainty. This paper analyses and provides examples of application “modern asset pricing” for mitigating drawbacks of DCF-method in valuation E&P projects. Essay gives examples of evaluation of projects in the oil industry (based on historical figures) and the mega-project to develop the helium resources in the east of the Russian Federation. In the first case direct verification of two methods was performed — for assessing the adequacy of the results in comparison with the dynamics of actual figures. The audit shows that "modern asset pricing" method generally gives more accurate results (with actual verification) and doesn’t underestimate the project efficiency indicators — in opposite to the conventional discounting method, which is prone to excessive determinism. In the second case, we study complicated "super long" project whose evaluation with use of standard techniques under current organizational, economic and technological conditions often gives disappointing results, which is contrary to common sense and the successful experience of helium industry in other countries. An important result is the following: modeling of helium megaproject using the methods of "modern asset pricing" allows you to not only get a more adequate estimate of the economic efficiency, but also take a new view at the approaches to implementation.