Exchange Rate Policies for Developing Countries: Some Simple Arguments for Intervention (Les politiques de taux de change et les pays en voie de développement: quelques arguments simples en faveur de l'intervention) (Políticas de tipo de cambio para los países en desarrollo: Algunos argumentos sencillos a favor de la intervención)

This paper examines stabilization policy options in an open, less developed economy that is subject to transitory shocks. Particular emphasis is given to exchange rate policy as an instrument of stabilization. It is shown by means of a simple model, in which the authorities seek to minimize fluctuations in absorption around some sustainable level, that shocks originating in aggregate demand should be dealt with by flexible exchange rates. Shocks originating in supply fluctuations are best dealt with by intervention in the exchange market to maintain a fixed exchange rate. Where the two sorts of shock occur, a managed floating system is the superior strategy, with the extent of intervention positively related to the predominance of supply shocks. The particular terms-of-trade shock modeled in this paper under extremely restrictive assumptions argues for a flexible exchange rate regime. When active monetary policy is introduced, it is shown that, for demand shocks, pure flexible exchange rates automatically achieve the same result as would an active monetary authority with perfect foresight. For output shocks, appropriate domestic credit policy may be required not only to offset the depletion of external reserves but also to increase the overall money supply. This policy response to a balance of payments deficit, which seems quite straightforward in the present context, appears perverse if considered in the context of an orthodox demand-determined model. A consideration of the dynamic properties of the model makes it clear that, unless the authorities use credit policies, the use of reserves cannot indefinitely stave off a need for real adjustment, but can only alter the time path of adjustment. Where active credit policy is used to offset the effects of real supply shocks on absorption, the enhanced stability comes only at the cost of greater fluctuations in external reserves. /// Le présent document examine les options qui s'offrent à un pays en matière de politique de stabilisation dans une économie ouverte, moins développée, sujette à des chocs transitoires. L'accent est mis particulièrement sur la politique de taux de change en tant qu'instrument de stabilisation. L'analyse montre au moyen d'un modèle simple, dans lequel les autorités cherchent à réduire au minimum les variations de l'absorption intérieure autour d'un certain niveau soutenable, qu'il faudrait appliquer des taux de change flexibles pour connaître les chocs émanant de la demande globale. L'intervention sur le marché des changes, pour maintenir un taux de change fixe, est le meilleur moyen de connaître les chocs émanant des fluctuations de l'offre. Mais, lorsqu'on se trouve en présence de ces deux sortes de choc, un système de flottement dirigé représente une stratégie supérieure, le degré d'intervention étant positivement corrélé à la prédominance des chocs de l'offre. Le choc particulier causé par les termes de l'échange, dont le modèle a été établi dans le présent document en se fondant sur des hypothèses extrêmement restrictives, fournit des arguments en faveur d'un régime de taux de change flexibles. Avec l'introduction d'une politique monétaire active, l'analyse montre que, dans le cas des chocs causés par la demande, des taux de change flottant sans intervention produisent automatiquement le même résultat qu'obtiendrait une autorité monétaire active dotée d'une perspicacité parfaite. Pour ce qui est des chocs émanant de la production, il se peut qu'il faille recourir à une politique du crédit intérieur appropriée non seulement pour compenser l'épuisement des réserves extérieures, mais aussi pour accroître l'offre de monnaie globale. L'application d'une telle politique pour faire face à un déficit de la balance des paiements, qui paraît tout à fait normale dans le contexte actuel, semble contreindiquée si on l'examine dans le contexte d'un modèle orthodoxe déterminé par la demande. Lorsqu'on examine les propriétés dynamiques du modèle, on s'aperçoit clairement que, en l'absence d'une politique du crédit, l'utilisation des réserves ne réussira pas indéfiniment à écarter la nécessité d'un ajustement réel mais seulement à modifier la trajectoire de l'ajustement. En présence d'une politique du crédit active pour compenser les effets des chocs réels de l'offre sur l'absorption, une plus grande stabilité ne s'obtient qu'au prix de variations plus fortes des réserves extérieures. /// En el presente trabajo se examinan las opciones de la política de estabilización en una economía abierta y menos desarrollada, que esté sujeta a conmociones transitorias. Se hace hincapié en la política de tipos de cambio como instrumento de estabilización. Con un modelo simple, en el que las autoridades tratan de reducir al mínimo las fluctuaciones de la absorción en torno a cierto nivel sostenible, se demuestra que debe hacerse frente a las conmociones derivadas de la demanda agregada con tipos de cambio flexibles. La mejor manera de hacer frente a las conmociones derivadas de las fluctuaciones de la oferta consiste en intervenir en el mercado de divisas para mantener un tipo de cambio fijo. De producirse ambos tipos de conmociones, la mejor estrategia consiste en un sistema de flotación controlada, y el grado de intervencion estará positivamente relacionado con el predominio de las conmociones de oferta. La conmoción concreta de relación de intercambio analizada mediante un modelo en el presente trabajo, en supuestos sumamente limitadores, aboga en favor de un régimen de tipos de cambio flexibles. Incorporando una política monetaria activa, se demuestra que con tipos de cambio flexibles puros se logran automáticamente, por lo que se refiere a las conmociones de demanda, el mismo resultado que el obtenido por una autoridad monetaria cuya previsión fuera perfecta. En cuanto a las conmociones de producto, quizá se necesite una política crediticia interna apropiada, no sólo para contrarrestar el agotamiento de las reservas externas sino también para incrementar la oferta monetaria global. La mencionada reacción de política ante un déficit de balanza de pagos, que parece perfectamente diáfana en el contexto actual, parece perversa si se la considera en el marco de un modelo ortodoxo determinado por la demanda. Al estudiar las propiedades dinámicas del modelo resulta evidente que, a menos que las autoridades recurran a medidas crediticias, el recurso a las reservas no permite aplazar indefinidamente la necesitad de un ajuste real y no puede más que alterar la senda del ajuste. Cuando se utiliza una politica crediticia activa para contrarrestar los efectos producidos en la absorción por las conmociones de la oferta real, la mayor estabilidad se consigue sólo a costa de mayores fluctuaciones en las reservas externas.