Términos del intercambio, restricción externa, ciclos y crecimiento

Este artículo hace foco en los efectos de la caída de los términos del intercambio sobre el crecimiento económico. Basado en los marcos conceptuales de Harrod y Solow, mostramos que la declinación de los términos del intercambio perjudicó al proceso de industrialización en la posguerra por el encarecimiento de insumos, y en particular, de los bienes de capital. Este argumento presenta un fuerte eco en el énfasis de Díaz-Alejandro (1970), De Long y Summers (1992), y Taylor (1992), en el alto precio relativo de los bienes de capital como condicionante de la industrialización sustitutiva, debido a su efecto negativo sobre la inversión real. Por otro lado, alta volatilidad de los términos del intercambio también podría haber condicionado la inversión y el crecimiento de la Argentina. Las caídas transitorias de los términos del intercambio, con sus implicancias sobre la rentabilidad de los proyectos, pesan más que subidas equivalentes porque pueden forzar quiebras y desmantelar proyectos – efectos que se agravan en contextos de bajo desarrollo financiero, deprimiendo la inversión y frenando el crecimiento. Finalmente, siguiendo las ideas de Daniel Heymann, la formación de expectativas en contextos de alta incertidumbre podría ser clave: agentes con conocimiento imperfecto del sendero de crecimiento tienden a confundir shocks transitorios con cambios de tendencia, elevando el consumo y la inversión por encima de lo sostenible y, al revisarse las creencias, provocan ajustes contractivos bruscos, generando prociclicidad, exceso de volatilidad y ciclos persistentes.