Imperfections du marché du crédit, investissement des entreprises et cycle économique

[ger] Unvollkommenheiten des Kreditmarktes, Investition der Unternehmen und Konjunkturzyklus von Laurence Bloch und Benoît Cœuré . In den 80er Jahren entstand eine umfassende theoretische Fachliteratur, in der neue Ûberlegungen iiber den EinfluB der Finanzierungszwânge und ganz allgemein des Kreditschôpfungsprozesses auf die Verhaltensweisen der Unternehmen und ihre Rolle bei den makroôkonomischen Schwankungen angestellt wurden. In dieser Fachliteratur werden in mikroôkonomischer Sicht die Informationsasymmetrie zwischen den Darlehensgebern und -nehmern sowie der differenzierte Zugang der Unternehmen zum Kreditmarkt hervorgehoben. Auf makrookonomischer Ebene zeigt sie ein Phanomen der Verstarkung des Konjunkturzyklus durch die Finanzfaktoren auf, das als Finanzakzelerator bezeichnet wird und je nach Zyklusphase eine asymmetrische Wirkung hat. Wir wollen die Relevanz dieser These anhand franzôsischer Daten bewerten, wobei dem letzten Zyklus besondere Aufmerksamkeit gewidmet wird. Zuallererst werden im Rahmen eines deskriptiven Ansatzes die tatsàchlichen und finanzbezogenen Verhaltensweisen der Unternehmen wâhrend des letzten Zyklus auf mikroôkonomischer Ebene untersucht. Die Unternehmen, die bei ihrer Inanspruchnahme von Krediten a priori Zwângen unterliegen, haben wâhrend der absteigenden Zyklusphase ihre Investitionstatigkeit verhâltnismâBig mehr eingeschrankt als die anderen Unternehmen. Dire Bankfinanzierung hat starker abgenommen und ist nicht durch einen vermehrten Ruckgriff auf sonstige externe Finanzierungen ausgeglichen worden. Danach wird anhand eines von einem strukturellen Modell abgeleiteten ôkonometrischen Ansatzes der EinfluB des Finanzierungszwanges auf makrookonomischer Ebene getestet: Das Fehlen des Finanzierungszwanges in der Eulerschen Gleichung des Investitionsprogrammes wird durch die Daten verworfen, wâhrend die Asymmetrie dieses Zwanges je nach Zyklusphase, ein Merkmal des Finanzakzelerators, nicht akzeptiert wird. [eng] Credit Market Imperfections, Corporate Investment and the Business Cycle by Laurence Bloch and Benoît Cœuré . In the 1980s, a vast body of literature resurrected the idea that financial constraints and, more generally, the credit creation process could have significant effects on firms' behaviour and the propagation of business fluctuations. From a microeconomic standpoint, this literature highlighted asymmetric information between lenders and borrowers as well as transversal differences in the firms' access to the credit market. At a macroeconomic level, this prompts an amplification of the business cycle by financial factors, called the financial accelerator mechanism. . Our aim is to assess the relevance of this thesis to French data, with particular attention to the last business cycle. First, we use individual data to examine the transversal implications of the theory by sorting firms according to their relative access to credit. We observe that firms more likely to be credit-constrained reduced their investment more during the recession: their bank credit decreased more sharply and was not offset by an increased use of other external financing. Secondly, we test for restrictions in the Euler equation of the firm's intertemporal investment programme on aggregate time-series data. Although the hypothesis of no financial constraint is rejected by the data, the key feature of the financial accelerator in the form of the asymmetric effect of the constraint by cycle phase is not accepted. [spa] Imperfecciones del mercado del crédito, Inversión de las empresas y ciclo económico . por Laurence Bloch y Benoît Cœuré . Durante los anos 1980 se ha escrito mucha literatura teórica que reconsideraba la influencia de las exigencias de financiación y de modo mas amplio, del proceso de crédito en los comportamientos de las empresas asi como su papel en las fluctuaciones macroeconômicas. Esta literatura hace hincapié desde un punto de vista microeconômica en la asimetria de information entre aquellos que otorgan préstamos y aquellos que los solicitan y en el acceso diferenciado de las empresas al mercado del crédito ; da cuenta a nivel macroeconómico de un fenómeno de amplification del ciclo economico mediante los factores financieros, llamado aceleradorfinanciero, cuyo juego es asimétrico en función de la fase del ciclo. . Proponemos evaluar la pertinencia de esta tesis en datos franceses, poniendo un cuidado especial en el ultimo ciclo. Ante todo, en un enfoque descriptivo, los comportamientos reaies y financieros de las empresas durante el ultimo ciclo se examinan desde el punto de vista microeconómico. Las empresas a priori limitadas en su acceso al crédito han reducido relativamente mas su inversion que las demás empresas durante la fase descendente del ciclo ; su financiación bancaria se ha reducido de modo mas agudo y no ha sido compensada por un mayor recurso a las demâs financiaciones externas. Luego, en un enfoque econométrico derivado de un modelo estructural, se pone a prueba la influencia de la exigencia de financiación a nivel macroeconómico : la ausencia de exigencia de financiación en la ecuación de Euler del programa de inversion es rechazada por los datos ; por el contrario, no es aceptada la asimetria de esta exigencia segun la fase del ciclo, característica del acelerador financiero. [fre] Durant les années 1980 s'est développée une vaste littérature théorique repensant l'influence des contraintes de financement et, plus largement, du processus de crédit sur les comportements des entreprises ainsi que leur rôle dans les fluctuations macro-économiques. Cette littérature met l'accent d'un point de vue micro-économique sur l'asymétrie d'information entre les prêteurs et les emprunteurs et sur l'accès différencié des entreprises au marché du crédit ; elle rend compte au niveau macro-économique d'un phénomène d' amplification du cycle économique par les facteurs financiers, appelé accélérateur financier, jouant de manière asymétrique selon la phase du cycle. . Nous nous proposons d'évaluer la pertinence de cette thèse sur données françaises, en portant une attention particulière au dernier cycle. Tout d'abord, dans une approche descriptive, les comportements réels et financiers des entreprises durant le dernier cycle sont examinés au niveau micro-économique. Les entreprises a priori contraintes dans leur accès au crédit ont relativement plus réduit leur investissement que les autres entreprises durant la phase descendante du cycle ; leur financement bancaire s'est contracté plus fortement et n' a pas été compensé par un recours accru aux autres financements externes. Puis dans une approche économétrique dérivée d'un modèle structurel, l'influence de la contrainte de financement est testée au niveau macro-économique : l'absence de contrainte de financement dans l'équation d'Euler du programme d'investissement est rejetée par les données ; en revanche, l'asymétrie de cette contrainte selon la phase du cycle, caractéristique de l'accélérateur financier, n'est pas acceptée.