MINIMOD: Specification and Simulation Results (MINIMOD: spécification et résultats des simulations) (MINIMOD: Especificación y resultados de simulación)

This paper describes the construction and use of a small macroeconomic model, MINIMOD, of the United States and its major industrial trading partners. The goal is to have a readily understandable and transparent model of manageable size that is suitable for policy analysis. Consequently, an eclectic theoretical model has been specified for each of the two economies, with equations for aggregate demand and supply of goods and capital accumulation, and with consistent treatment of government and private sector flows of funds. The model was specified such that it has desirable long-run properties, including the neutrality of money and the property that government debt cannot grow without limit relative to output. Values for the parameters of the model were obtained, with a few exceptions, from the properties of a larger, multicountry model; the paper describes the methodology of reducing a larger model to its core interactions using partial simulation techniques. The model is simulated to gauge the effects of changes in monetary and fiscal policies under two alternative assumptions concerning expectations of future rates of inflation, of long-term bond rates, and of the exchange rate: (i) expectations adapt to past movements in the variables, or (ii) expectations are consistent with the model's own predictions. The simulations imply that an increase in the money supply is likely to depreciate the exchange rate and to stimulate output in the home country, as prices are slow to adjust; in the long run, however, real magnitudes will be unaffected. Government spending increases also have a temporary stimulatory effect on output in the home country, but, for unchanged money supplies, tend to appreciate the exchange rate. These conclusions are common to many macroeconomic models. However, MINIMOD also makes it possible to see how sensitive the results are to assumptions concerning expectations. It is shown that the paths of major macroeconomic variables may be quite different in the two cases mentioned above. In particular, in response to a money supply change, the exchange rate is likely to overshoot its equilibrium value under consistent expectations, though not under adaptive expectations, and output effects are likely to be smaller under consistent expectations. Government expenditure changes seem to have more similar effects in the model under the two expectations assumptions, though the changes induced in the exchange rate and in long-term bond rates are larger with model-consistent expectations. It is also shown that in this case, credible, preannounced policy changes may have substantial effects before they are actually implemented: a future fiscal contraction may in fact have a stimulatory effect on output when it is announced, because of a decline in long-term interest rates and a depreciation of the currency. /// La présente étude décrit la construction et l'application d'un petit modèle macroéconomique, MINIMOD, des Etats-Unis et du groupe des principaux partenaires commerciaux industriels. L'objectif est d'obtenir un modèle facilement compréhensible, transparent et de taille suffisamment réduite, qui se prête à l'analyse de la politique économique. Par conséquent, un modèle théorique éclectique a été spécifié pour chacune des deux économies, avec des équations de la demande et de l'offre globales de biens et de l'accumulation de capital, et un traitement cohérent des flux de capitaux publics et privés. Le modèle a été spécifié de manière à avoir des propriétés souhaitables à long terme, y compris la neutralité de la monnaie et la limitation de l'accroissement de la dette publique par rapport à la production. Les valeurs des paramètres du modèle ont été tirées, à quelques exceptions près, des propriétés d'un plus grand modèle pour plusieurs pays; l'étude décrit la méthode qui permet de réduire un grand modèle à ses interactions essentielles au moyen de techniques de simulation partielle. Le modèle est simulé dans le but d'évaluer les effets de modifications de la politique monétaire et de la politique de finances publiques sur la base de deux hypothèses possibles en ce qui concerne les anticipations relatives aux taux d'inflation futurs, aux taux des obligations à long terme et aux taux de change: i) les anticipations s'adaptent aux fluctuations antérieures des variables, ou ii) les anticipations correspondent aux prévisions du modèle. Les simulations impliquent qu'une augmentation de la masse monétaire entraînera vraisemblablement une dépréciation du taux de change et stimulera la production intérieure, étant donné que les prix s'ajustent lentement; toutefois, à long terme, les grandeurs réelles ne changeront pas. Les augmentations des dépenses publiques ont aussi un effet stimulant temporaire sur la production dans le pays, mais, si les agrégats monétaires ne varient pas, elles auront tendance à entraîner une appréciation du taux de change. Ces conclusions sont celles d'un grand nombre de modèles macroéconomiques. Toutefois, MINIMOD permet aussi de voir dans quelle mesure les hypothèses relatives aux anticipations influent sur les résultats. Il est démontré que l'évolution de variables macroéconomiques importantes peut être très différente dans les deux cas susmentionnés. En particulier, il est probable qu'en réaction à une variation de la masse monétaire, il y aura surajustement du taux de change par rapport à sa valeur d'équilibre dans l'hypothèse d'anticipations conformes aux prévisions du modèle, mais non pas dans l'hypothèse d'anticipations adaptatives, et il est probable que les effets sur la production seront plus faibles dans l'hypothèse d'anticipations conformes aux prévisions. Les variations des dépenses publiques ont apparemment des effets plus semblables dans les deux hypothèses relatives aux anticipations, bien que les variations du taux de change et des taux des obligations à long terme qui en résultent soient plus fortes dans le cas des anticipations conformes aux prévisions du modèle. Il est aussi démontré que, dans ce cas, des changements de politique crédibles et annoncés à l'avance pourront avoir des effets considérables avant même que ces changements soient effectivement apportés: la perspective d'une compression des dépenses publiques peut, en fait, avoir un effet stimulant sur la production au moment où cette compression est annoncée, en raison d'une baisse des taux d'intérêt à long terme et d'une dépréciation de la monnaie. /// En este estudio se describe la elaboración y la utilización de un modelo maeroeconómico pequeño, MINIMOD, de Estados Unidos y de los países industriales con que éste mantiene intercambios comerciales de gran volumen. El objetivo es disponer de un modelo comprensible y transparente de dimensión manejable que se pueda utilizar con fines de análisis de política. Por consiguiente, se ha especificado un modelo téorico ecléctico para cada una de las dos economías, que contiene ecuaciones de demanda y de oferta agregadas de productos y de acumulación de capital. Se han tratado de manera coherente las corrientes de fondos del sector público y del sector privado. El modelo presenta características adecuadas para el análisis a largo plazo, incluidas la neutralidad del dinero y la propiedad de que la deuda pública no puede aumentar sin límite en relación con el producto. Los valores correspondientes a los parámetros del modelo se obtuvieron, salvo en algunos casos, a partir de las propiedades de un modelo más amplio de varios países; en el estudio se describe la metodología que consiste en reducir un modelo más amplio a sus interacciones básicas empleando técnicas de simulación parcial. Se ha simulado este modelo con el fin de determinar los efectos de las variaciones de las políticas monetaria y fiscal basándose en dos supuestos alternativos concernientes a las expectativas de la tasa de inflación futura, de los tipos de interés de los bonos a largo plazo y del tipo de cambio: i) las expectativas se adaptan a las fluctuaciones anteriores de las variables o ii) las expectativas son compatibles con las predicciones del modelo. Las simulaciones implican que un aumento de la oferta monetaria probablemente provoca una depreciación del tipo de cambio y estimulará la producción en el país de referencia dado que los precios se ajustan con lentitud; sin embargo, a largo plazo no resultarán afectadas las magnitudes reales. Los aumentos del gasto público también constituyen un estímulo temporal para la producción en el país de referencia aunque, si no varía la oferta monetaria, tenderá a apreciarse el tipo de cambio. Estas conclusiones son comunes a muchos modelos macroeconómicos. No obstante, con el modelo MINIMOD también se puede medir la sensibilidad de los resultados ante los supuestos relativos a las expectativas. Se demuestra que la trayectoria de las principales variables macroeconómicas puede ser muy diferente en los dos casos antes mencionados. En especial, como consecuencia de una variación de la oferta monetaria, lo más probable es que el tipo de cambio supere su valor de equilibrio si las expectativas son coherentes; esto no sucede si las expectativas son adaptables; los efectos en la producción probablemente serán menores en el caso de las expectativas coherentes. Los efectos de la variación del gasto público en el modelo son más parecidos en los dos supuestos de expectativas, aunque las variaciones inducidas en el tipo de cambio y en el tipo de interés de los bonos a largo plazo son mayores cuando las expectativas son coherentes. También se señala que, en este caso, las modificaciones de política dignas de crédito y anunciadas con anticipación pueden tener efectos considerables antes de ser aplicadas; la perspectiva de una contracción fiscal puede, de hecho, tener un efecto estimulante al anunciarse, debido a que provoca un descenso del tipo de interés a largo plazo y una depreciación de la moneda.