Analytic Basis of the Working of Monetary Policy in Less Developed Countries (Fondements analytiques du fonctionnement d'une politique monétaire dans les pays en voie de développement) (Base analítica del funcionamiento de la política monetaria en los países menos desarrollados)

L'idée centrale qui se dégage de cette étude est que les différences d'opinion concernant le fonctionnement de la politique monétaire dans les pays en voie de développement sont attribuables à l'hypothèse tacitement admise par ceux qui participent à la discussion, selon laquelle les décisions d'épargner et d'investir sont prises, dans ces pays, sur un marché unique du crédit. Dans les cas où existe un marché unifié du crédit, une politique de taux d'intérêt élevés, quoique avantageuse pour les épargnants, risque de faire obstacle aux décisions d'investir. Par contre, là où existe un double marché du crédit, comme dans bon nombre de pays en voie de développement, cette conséquence n'est peut-être pas inévitable. Une politique de taux d'intérêt élevés encourage la transformation du produit de l'épargne des particuliers en avoirs financiers. Il s'ensuit que les prêts accordés directement par des agents économiques épargnant leur excédent à des agents économiques dépensant jusqu'à être en déficit sont remplacés de plus en plus par des formes indirectes de prêt; en d'autres termes, le marché non organisé du crédit est supplanté par le marché organisé. Les décisions d'investir sont alors régies de plus en plus par les conditions du crédit sur le marché organisé et comme les taux d'intérêt sur celui-ci sont, en moyenne, inférieurs à ceux du marché non organisé, il y a bien des chances qu'une politique de taux d'intérêt élevés s'avère aussi bénéfique pour les investissements que pour la transformation de l'épargne en avoirs financiers. Bien que l'on ne puisse pas savoir avec certitude quelle influence les taux d'intérêt exercent sur l'épargne individuelle globale, leurs effets indirects peuvent être avantageux: 1) l'effet exercé sur la fortune par une politique de taux d'intérêt élevés peut entraîner une diminution de la consommation; et 2) comme les décisions d'épargner et d'investir subiront l'influence du mécanisme des prix par l'entremise des intermédiaires financiers, l'efficacité globale des investissements a des chances d'augmenter. /// El principal tema que se perfila en este trabajo consiste en que las diferencias de funcionamiento de la política monetaria en los países menos desarrollados deben atribuirse al supuesto tácito en el estudio de que las decisiones de ahorrar o de invertir en dichos países tienen lugar en un solo mercado de crédito. Con un solo mercado de crédito unificado, la estrategia de tipos de interés altos, si bien favorece a los ahorristas, puede dificultar las decisiones de invertir. Ahora bien, cuando el "dualismo de crédito" es un fenómeno predominante, como es el caso en muchos países en desarrollo, esto puede no ser la consecuencia inevitable. La política de tipos de interés altos estimula la financialización del ahorro personal. Esto significa que los préstamos directos de las unidades con excedente de ahorro a las de gasto dificitario se reemplazan en escala cada vez mayor por formas indirectas de préstamo; es decir, el mercado de crédito no organizado queda sustituido por el mercado de crédito organizado. Las decisiones de inversión se rigen cada vez más por las condiciones del mercado organizado de crédito, y como los tipos de interés de los mercados organizados suelen ser más bajos en promedio que los de los mercados no organizados, las inversiones pueden beneficiarse con la política de tipos de interés altos como también la financialización del ahorro. Aunque puede ser incierto el impacto directo de los tipos de interés en el ahorro personal total, sus efectos indirectos pueden ser ventajosos: 1) los efectos relacionados con la riqueza que se derivan de una política de tipos de interés altos pueden tener como resultado una reducción del consumo, y 2) como las decisiones de ahorrar y de invertir estarán sometidas a la influencia del mecanismo de los precios por la intermediación financiera, es posible que aumente la eficiencia general de la inversión.