La financiarisation du change

La finance internationale a fait l’objet, en quelque trente ans, de mutations particulièrement spectaculaires. Les années 1967-82 ont d’abord vu le développement d’un marché international de capitaux (le marché des eurodollars, puis plus généralement des eurodevises) non contrôlé par les autorités publiques. Ce marché a permis tout à la fois une souplesse opérationnelle inconnue jusqu’alors (pas de réserves obligatoires, fiscalité favorable...), une intégration plus forte entre marchés et surtout une solution pratique aux graves déséquilibres de paiements courants de l’époque (recyclage des pétrodollars vers les PVD). A partir de 1983, en revanche, la situation se transforme radicalement. Le changement progressif dans la nature des déséquilibres de paiements courants (stabilisation progressive, entre 1983 et 1988, des déficits des PVD et apparition du double déficit américain) rend le marché des eurocrédits inapte à assurer les nouveaux financements internationaux [Oliveira-Martins et Plihon, 1990]. On ne finance pas le déficit courant des Etats-Unis par crédit bancaire, comme on comblerait celui d’un “ vulgaire ” PVD... C’est essentiellement par l’appel aux marchés de titres que ce financement américain peut s’effectuer. Ceci contribue pour partie à engendrer un triple mouvement [Bourguinat, 1992] nécessaire à ce financement. C’est d’abord un mouvement de décloisonnement des marchés : suppression des contrôles de change entre autres. C’est ensuite une vague de déréglementation (nouveaux produits financiers permettant de pallier les risques de taux d’intérêt et de change, tous deux devenus plus volatils). C’est enfin l’essor de la désintermédiation bancaire : montée en force de la “ titrisation ” des créances, destinée à faire porter celles-ci par les épargnants et à en diffuser ainsi le risque.