Efectos de los precios de commodities y factores macroeconómicos internos sobre la deuda pública: evidencia para Perú y Chile

La sostenibilidad fiscal de un país se evalúa usualmente a través de la dinámica de la deuda pública, la cual tiene como principales determinantes convencionales al crecimiento del PBI, al tipo de cambio, a la tasa de interés de la deuda pública y al resultado primario. Adicionalmente, en economías emergentes exportadoras de commodities, los precios de dichos commodities influyen significativamente en las variables macroeconómicas y fiscales. Al respecto, el presente documento muestra cómo Perú y Chile, países con alta participación del sector minero en sus exportaciones, lograron acumular superávits fiscales en épocas de altos precios del cobre y obtuvieron déficits fiscales moderados en épocas de menores precios de dicho metal, lo que conllevó que obtuvieran niveles de deuda pública relativamente bajos entre economías emergentes. Considerando estos hechos, resulta relevante estimar los efectos de los determinantes internos y de los precios de commodities sobre la deuda pública en Perú y Chile. Para tal propósito, se emplea un modelo de vectores autorregresivos estructurales (SVAR) con bloque externo, utilizando el marco propuesto por Favero y Giavazzi (2007) y datos en frecuencia trimestral. Las estimaciones para ambos países sugieren que la deuda pública reacciona de forma diferente, en cuanto a la persistencia y la magnitud, a los choques en los determinantes internos, destacando los choques de PBI y déficit primario. Por su parte, un aumento en el tipo de cambio nominal eleva la deuda en ambos países, aunque con mayor impacto y persistencia en Perú, lo que sería consistente con su mayor grado de dolarización. Además, se estima que un incremento de 10,0 por ciento en los precios de commodities reduce la deuda pública en ambos países, alcanzando su nivel más bajo en -1,25 p.p. y -1,40 p.p. del PBI luego de 10 trimestres en Perú y Chile, respectivamente, y sus efectos se extienden hasta alrededor de cinco años.