Should Measures of Fiscal Stance be Adjusted for Terms of Trade Effects?

This paper considers the case for adjusting measures of the cyclically-adjusted fiscal balance for exceptional movements in the terms of trade for those countries where production of commodities is a substantial share of output. For such countries exceptional movements in commodity prices, such as have occurred in recent years, are likely to lead to higher tax revenues, most immediately from the companies directly involved in extracting or producing the commodities, but also less directly as the consequent rise in the terms of trade increases real incomes more broadly. A simple method is proposed to allow for exceptional developments in commodity prices using an adjustment based on a concept of the real income gap rather than a real output gap. This method is subsequently applied to Australia -- one of the world?s leading producers of mined commodities -- and the results contrasted with the standard OECD method of calculating the cyclically-adjusted fiscal balance. It is shown that over much of history the two methods generate similar results, but during exceptional periods of rapid change in commodity prices the measures can be very different. The analysis highlights that a key assumption needed to adjust for commodity price developments concerns the equilibrium level of the terms of trade. While the assumption that the terms of trade returns to long-run historical trends might appear a natural benchmark, recent sustained strong growth in demand for commodities from China and other developing Asian economies raises the question as to whether this has led to a permanent increase in the terms of trade of major commodity producers like Australia and has thus permanently raised government revenues. This Working Paper relates to the 2006 OECD Economic Survey of Australia (www.oecd.org/eco/surveys/australia). Faut-il ajuster les indicateurs budgétaires pour tenir compte de l'incidence des termes de l'échange ? Ce document examine s'il y a lieu d'ajuster les indicateurs du solde budgétaire corrigé des fluctuations conjoncturelles afin de tenir compte de variations exceptionnelles des termes de l'échange, pour les pays où les produits de base représentent une part importante de la production. Dans ces pays, il est probable que des hausses exceptionnellement prononcées des cours des produits de base, telles que celles qui se sont produites ces dernières années, entraînent un accroissement des recettes fiscales, d'abord en provenance des entreprises qui participent directement à l'extraction ou à la production desdits produits de base puis, plus indirectement, lorsque l'amélioration des termes de l'échange induit une augmentation plus générale des revenus réels. Une méthode simple est proposée pour tenir compte des variations exceptionnelles des cours des produits de base en procédant à un ajustement fondé sur un concept d'écart de revenu réel, et non d'écart de production réelle. Cette méthode est ensuite appliquée à l'Australie -- l'un des premiers producteurs mondiaux de produits d'extraction -- et les résultats sont comparés à ceux que l'on obtient avec la méthode habituellement utilisée à l'OCDE pour calculer le solde budgétaire corrigé des fluctuations conjoncturelles. On constate que d'une manière générale, les deux méthodes aboutissent à des résultats similaires, mais que pendant les périodes exceptionnelles se caractérisant par des mouvements rapides des cours des produits de base, les indicateurs peuvent être très différents. L'analyse révèle que l'une des principales hypothèses à poser pour tenir compte de l'évolution des cours des produits de base concerne le niveau d'équilibre des termes de l'échange. Bien que l'hypothèse selon laquelle les termes de l'échange retrouvent leurs tendances historiques de long terme puisse paraître la plus valable, la croissance vigoureuse et soutenue de la demande de produits de base émanant de la Chine et d'autres économies d'Asie en développement au cours de la période récente incite à examiner si cette évolution n'a pas entraîné une augmentation permanente des termes de l'échange pour de grands producteurs de produits de base comme l'Australie. Ce document de travail se rapporte à l'Étude économique de l'Australie 2006 (www.oecd.org/eco/etudes/australie).