La politique économique en Europe face à l’inflation

Cet article analyse les réponses de politique économique apportées en Europe à l'épisode inflationniste de 2022-2023. Il souligne d'abord la nature atypique de cette inflation, essentiellement importée et concentrée sur l'énergie et l'alimentation, dont la diffusion à l'inflation sous-jacente s'explique davantage par les consommations intermédiaires et les mécanismes automatiques d'indexation que par un excès de demande agrégée. L'article pointe plusieurs limites des appareils statistiques européens - défaut d'harmonisation de la mesure des prix du gaz entre pays, traitement asymétrique des aides au pouvoir d'achat selon leur modalité de versement - qui rendent difficile toute comparaison rigoureuse au niveau de l'UE. Sur le plan distributif, il montre que les effets de l'inflation sur le pouvoir d'achat ne peuvent être correctement évalués sans tenir compte des mécanismes d'indexation des revenus, qui protègent relativement les ménages les plus modestes, rendant ainsi ambigu l'effet redistributif des boucliers tarifaires. L'article discute ensuite la pertinence des deux principaux instruments de stabilisation. Du côté budgétaire, il relève le paradoxe d'une politique expansionniste utilisée pour contenir l'inflation, illustré par des stratégies nationales contrastées entre France et Allemagne. Du côté monétaire, il conteste l'opportunité des hausses de taux directeurs face à une inflation d'origine exogène sur laquelle la politique monétaire n'a pas de prise directe, et interprète la stratégie de la BCE principalement comme une réponse défensive au resserrement de la Fed dans une dynamique de « guerre des monnaies à l'envers ». S'appuyant sur une réinterprétation de la courbe de Phillips comme relation entre taux de change réel et chômage, l'article conclut qu'une récession délibérément provoquée constituerait un remède disproportionné à une inflation dont les ressorts sont avant tout exogènes.