Le financement de la croissance externe dans les PME en croissance

L'arbitrage entre les ambitions de croissance des dirigeants de PME et leur volonté de préserver le contrôle qu'ils exercent sur l'entreprise, constitue un paradoxe souligné par la littérature consacrée au financement de la croissance des PME familiales. Les fusions-acquisitions constituent un des principaux modes de croissance des entreprises. De par l'ampleur de ces opérations, leur financement demeure une problématique importante du processus d'acquisition. Une acquisition d'entreprise est une opération qui porte sur un actif dont la valeur présente la caractéristique d'être fragile. Nous étudions l'influence de cette caractéristique sur le financement des opérations de croissance externe en proposant d'appliquer les enseignements de Williamson qui propose de recourir aux capitaux propres en réponse à la volatilité de la valeur de garantie des actifs spécifiques qui interdit, dans les faits, de les donner en gage aux préteurs. L'étude qui porte sur 193 entreprises montre que les PME procédant à des opérations de croissance externe recourent pour plus de 40 % d'entre elles aux capitaux propres pour couvrir le besoin de financement résiduel non couvert par la CAF et un recours à la dette limité aux investissements corporels. Nos résultats mettent en évidence que le risque stratégique lié à l'échec de l'opération est significatif pour expliquer les levées en capitaux propres, à la différence des risques de perte de contrôle et d'abandon de projets.