L’orientation de la politique monétaire de la BCE à l’épreuve de l’incertitude économique

Les facteurs ayant freiné la croissance économique de la zone euro devraient s'atténuer en 2025. Toutefois, l'incertitude mondiale reste élevée en raison de la guerre commerciale et de la menace d'une hausse des droits de douane. Dans ce contexte, le recul de l'inflation a ouvert un espace pour un assouplissement monétaire dans la zone euro : le taux de facilité de dépôt de la BCE a ainsi été abaissé de 4 % en mai 2024 à 2 % depuis juin 2025. Jusqu'à présent, l'hétérogénéité de l'inflation n'a pas constitué un obstacle majeur, contrairement aux craintes exprimées au début de l'épisode inflationniste de 2022-2023. Cette dispersion des taux d'inflation s'expliquait en grande partie par les écarts de prix de l'énergie entre pays. Avec le repli des prix de l'énergie, les taux d'inflation nationaux convergent à nouveau en zone euro. Les pays ayant accordé un soutien public plus limité pour faire face à des factures énergétiques plus élevées ont connu une inflation plus forte lors de la phase de hausses de prix. Mais ils bénéficient aujourd'hui de baisses plus marquées. L'orientation monétaire actuelle traduit des signaux ambivalents. D'un côté, la baisse continue des taux d'intérêt à court terme reflète un assouplissement de la politique monétaire conventionnelle. De l'autre, la poursuite de la réduction du bilan de la BCE peut être interprétée comme un signal de resserrement de sa politique non conventionnelle. En définitive, c'est à travers les coûts d'emprunt supportés par les entreprises, les ménages et les États que l'orientation de la politique monétaire se manifeste le plus clairement. Si les taux des emprunts publics ont nettement reculé pour les échéances courtes, la tendance est plus incertaine pour les échéances plus longues, où la dynamique du marché demeure plus ambivalente. Du côté des taux bancaires, la baisse du coût du crédit immobilier pour les ménages reste modeste, mais réelle. En agrégeant ces évolutions à travers un taux synthétique (ou proxy rate, en anglais) on constate que le resserrement monétaire est sans doute moins marqué que ne le laisserait penser la seule trajectoire des taux directeurs. Au cours de la dernière décennie, la BCE a progressivement délaissé un langage technique et opaque au profit d'une communication plus claire et accessible. Entre janvier 2015 et avril 2025, la lisibilité moyenne des déclarations en conférence de presse s'est nettement améliorée. En revanche, les comptes-rendus des réunions du Conseil des gouverneurs demeurent, quant à eux, plus complexes et techniques. Le ton de la communication de la BCE a sensiblement évolué : les références aux droits de douane sont désormais plus fréquentes, plus explicites et intégrées à des analyses plus larges sur l'incertitude mondiale et les risques pesant sur la politique monétaire. Cela suggère que la BCE utilise de plus en plus ce canal pour explorer et anticiper des arbitrages politiques complexes, fournissant potentiellement aux acteurs du marché un aperçu plus précoce des délibérations internes du Conseil des gouverneurs que par le passé. L'incertitude économique et politique occupe une place croissante dans la communication de la BCE, tant dans ses conférences de presse que dans les comptes-rendus. Cette insistance accrue semble relever d'un choix stratégique : en soulignant cette incertitude, la BCE cherche sans doute à gérer les attentes et à signaler une certaine forme de prudence à destination d'un public plus large.