La demande de monnaie dans la zone euro revisitée. Un effet richesse dans un environnement variable

L'article propose une analyse empirique de la demande de monnaie (M3) dans la zone euro sur la période 1981-2008. Pour expliquer la croissance rapide de l'agrégat M3 depuis 2001, des variables de richesse relatives aux prix des actifs financiers et immobiliers en termes réels sont introduites. Deux méthodes d'estimation sont utilisées : un modèle vectoriel à correction d'erreurs et un modèle à coefficients variables. La première approche montre qu'en incluant les variables de richesse dans le modèle, nous obtenons un modèle apparemment stable sur la période 1981-2007, mais l'extension de la période d'estimation affecte sa stabilité et remet en question sa pertinence. La seconde approche révèle l'instabilité des fonctions de demande de monnaie – les élasticités et semi-élasticités varient au cours du temps – et met en évidence une relation positive entre les prix des actifs immobiliers et la demande de monnaie (M3) en termes réels. La richesse immobilière joue par conséquent un rôle important pour capturer les comportements d'allocation de portefeuille dans les modèles de demande de monnaie durant la première décennie de ce siècle.