Costo de capital con dividendos deducibles

Al calcular los ahorros en impuestos, AI, nos enfrentamos a una extrana mezcla de causación contable y de valor de mercado cuando se trata de incluir el AI en el cálculo del Costo promedio ponderado de capital, CPPC (WACC por sus siglas en inglés) o el costo del patrimonio con deuda, Ke. Las empresas ganan el derecho a los AI una vez que seprovisiona el gasto de interés y realmente ganan el AI cuando se paguen impuestos. Los AI y la tasa de descuento que utilizamos para calcular el valor de los mismos hacen parte del cálculo del CPPC y del Ke. La popular fórmula para el CPPC que aparece en todos los libros de texto de finanzas corporativas es un caso muy especial y único que no es habitual. Basándonos en resultados de otros autores, se deriva una formulación general que tiene en cuenta cualquier tipo de AI relacionados con la financiación de una empresa y cualquiera que sea el momento cuando se han ganado los AI. Estas fórmulas pueden utilizarse para introducir cualquier tipo de externalidad que cree valor mediante ahorros de impuestos que no se capturan en el costo de la deuda, ni el costo del patrimonio. En este trabajo desarrollamos las fórmulas para Ke, el costo del patrimonio con deuda y el costo promedio de capital cuando los dividendos, intereses sobre el patrimonio o ajustes por inflación del patrimonio son deducibles. Este es el caso de Brasil. Mostramos que al utilizar la formulación adecuada los más conocidos métodos de valoración, valor de la firma con el flujo de caja libre y el CPPC para el FCL; valor con el flujo de caja de capital y el CPPC para el FCC; valor del patrimonio con el flujo de caja del accionista y Ke, el costo apalancado del patrimonio más deuda; Valor Presente Ajustado, (APV por sus siglas en inglés), son coherentes y dan idénticos resultados.