Como Determinar Si El Peso Est� Sobrevaluado O Subvaluado

Como determinar si el peso est� sobrevaluado o subvaluado Introducci�n En el per�odo 1991-1994 se ha presentado una ca�da de la tasa de cambio real en Colombia, En efecto, entre 1991-1993 la tasa de cambio real del peso colombiano frente a dieciocho monedas se revalu� en 6.5% (v�ase cuadro 1). Contra dicha revaluaci�n se han pronunciado los exportadores y algunos representantes del gobierno. Sin embargo, competitividad internacional de las exportaciones porque es similar al que predomin� entre 1986 y 1989, per�odo de buen desempe�o exportador. Aunque dicha argumentaci�n es correcta si utilizamos como punto de referencia la tasa de cambio real, no lo es en la relaci�n con la tasa de cambio real efectiva, es decir, aquella que incluye los subsidios a las exportaciones. Esta �ltima revela una revaluaci�n del 3.1% entre 1986 y 1993 (1). Lo anterior lleva a preguntarse cu�l es la evoluci�n previsible en la tasa de cambio real; es decir, � cu�l es la naturaleza del equilibrio cambiario en Colombia? Para responder a esta pregunta, en nuestro medio se han utilizado tres tipos de enfoques: 1) el de Paridad del Poder Adquisitivo, 2) la descomposici�n de la serie de tasa de cambio real de sus componentes permanente y c�clico, interpretando la parte permanente como la del equilibrio, y 3) la estimaci�n de una ecuaci�n de los determinantes de la tasa de cambio real (2). El objetivo de esta nota es discutir a la luz de la experiencia colombiana reciente la validez de los tres criterios se�alados para determinar el tipo de desequilibrio que impera en el mercado cambiario. Finalmente, y luego de descartar la validez emp�rica de esos criterios, proponemos la utilizaci�n de un indicador del grado de sobrevaluaci�n o subvaluaci�n del peso en el nivel de reservas internacionales. (1) Es de gran importancia resaltar, como se aprecia en el cuadro 1, que la ca�da en la tasa de cambio real efectiva ocurrida entre 1986 y 1993 se debe a la reducci�n en los Subsidios a las exportaciones no tradicionales, que pasaron el 18.4% en 1986 al 5.36%, en 1993. Esta reducci�n en el nivel de los Subsidios se explica principalmente por la dr�stica ca�da de CERT. (2) Gustav Cassel consideraba la paridad del poder adquisitivo como un punto de referencia esencial en las discusiones acerca de la sobrevaluaci�n o subvaluaci�n de una moneda. (Rudiger Dornbusch, "Purchasing Power Parity", The New Palgrave, London, p. 1075).