Apertura, Encajes e Intermediaci�n Financiera

Al igual que en otros pa�ses del �rea, a finales de la d�cada pasada y comienzos de la presente, Colombia emprendi� una apertura de su cuenta de capitales y profundas reformas de su sistema financiero. En los a�os que siguieron a estas reformas, se registraron varios fen�menos a nivel macroecon�mico, en el sistema financiero y en la estructura financiera del sector privado. En particular, cabe mencionar los siguientes: � Importantes flujos de capitales hacia el pa�s, un crecimiento de la demanda dom�stica superior al del producto y una correcci�n del gasto privado en los �ltimos dos a�os. � Una expansi�n sostenida del gasto de las administraciones p�blicas acompa�ada por elevaciones sucesivas de los impuestos. � Una ca�da lenta de la tasa de inflaci�n. � Reducci�n de la tasa promedio del encaje requerido y de la dispersi�n de las tasas de encaje. � Un crecimiento marcado del cr�dito del sistema financiero que comienza a corregirse en el �ltimo a�o. Simult�neamente, una mayor concentraci�n en la cartera hipotecaria y de consumo. � Un cambio en el patr�n de ahorro de las empresas y una mayor dependencia del cr�dito externo. � Entradas crecientes de recursos externos (inversi�n extranjera directa y deuda de largo plazo) hacia el sector financiero y aumento sustancial del n�mero de establecimientos en el mismo. En este trabajo se desarrolla un modelo te�rico simple de dos per�odos capaz de acomodar algunas de las observaciones descritas, con el fin de ilustrar las respuestas a dos preguntas espec�ficas: � �C�mo var�an los efectos macroecon�micos de cambios en las tasas de encaje e inflaci�n ante distintas secuencias de gasto p�blico e impuestos ? En un pa�s con encajes e inflaci�n relativamente altos, el Gobierno recibe ingresos no despreciables por concepto del impuesto inflacionario sobre la reserva del sistema financiero1. As�, si se ha de respetar la restricci�n de presupuesto intertemporal del Gobierno, los efectos de la reducci�n de este impuesto distorsionante dependen de la forma como se ajuste el resto de la pol�tica fiscal. Este punto es relevante para Colombia, donde la tasa promedio de encaje requerido ha disminuido en los �ltimos a�os, se plantea la posibilidad de remunerar los encajes (Zuleta, 1997)2, la autoridad monetaria pretende bajar la inflaci�n y se han incrementado notoriamente los impuestos y los gastos del Gobierno.