Налоги в современной теории стоимости и структуры капитала компании taxes in the modern cost theory and company Capital structures

В статье исследуется роль налогового щита, налогов и левериджа в современной теории корпоративных финансов. Рассматривается теория Модильяни Миллера, а также современная теория Брусова Филатовой Ореховой. Показано, что стоимость собственного капитала компании и средневзвешенная стоимость капитала убывают с ростом ставки налога на прибыль. Проведено детальное исследование зависимости средневзвешенной стоимости капитала компании WACC и стоимости собственного капитала ke от ставки налога на прибыль, от уровня левериджа (доли заемного капитала wd), а также зависимости WACC и ke от срока жизни компании при различных ставках налога на прибыль и уровнях левериджа. Введено понятие налогового операционного рычага. В качестве силы воздействия налогового операционного рычага можно принять отношение изменения ставки налога на прибыль T к изменению средневзвешенной стоимости капитала WACC, а также к стоимости собственного капитала ke, то есть можно ввести два налоговых операционных рычага: для WACC ( L WACC =ΔT ΔWACC ) и для ke ( L k =ΔT Δk e ). e Для компаний с конечным временем жизни обнаружен ряд важных качественных эффектов, не имеющих аналогов в перпетуитетных компаниях. В частности, наряду с поведением kL e (), аналогичным поведению в случае Модильяни Миллера, для некоторых наборов параметров nk, 0,k d наблюдается и иное поведение kL e (). Начиная с некоторых значений ставки налога на прибыль * T * (в данном случае с T = 90% , хотя при других наборах параметров nk 0,k d критическая ставка, налога T * может быть значительно ниже) наблюдается не рост стоимости собственного капитала компании k e с левериджем, а убывание.