The Impact of Inflation on the Composition of Private Domestic Investment

Cet article a un double but. Tout d'abord il s'efforce de présenter un exposé théorique des conséquences probables de l'inflation sur la composition des investissements. On considère que l'inflation s'accompagne généralement de trois principales considérations qui influencent directement la composition des investissements: (1) le risque de non liquidité, c'est à dire le risque de ne pouvoir se soustraire à un engagement une fois qu'il est contracté, si le propriétaire désire modifier par la suite la disposition de ses avoirs; (2) l'élément d'incertitude qui accompagne inéluctablement l'inflation; (3) le spectre changeant des occasions de profit qui résulte principalement des mesures prises pour corriger les symptomes d'inflation. Dans le cadre de ces forces il est possible d'expliquer les incidences probables de l'inflation. Plus précisément il est prouvé que l'inflation orientera la composition des investissements vers les avoirs réels et l'éloignera des avoirs financiers. En outre, dans les avoirs réels se manifeste en période d'inflation sporadique une tendance qui accentue l'importance du stockage et réduit celui de l'investissement fixe. Toutefois, pendant des périodes d'inflation continue et prolongée, il ne semble y avoir aucune tendance en faveur de la constitution excessive de stocks dans un but d'investissement. Il est en outre prouvé qu'à l'intérieur des capitaux fixes un climat inflationniste entrainera un changement dans la forme des investissements. Fondamentalement, l'investissement à brève gestation dans l'industrie légère est encouragé, par opposition à l'investissement à gestation de longue durée dans les industries de base. Deuxièmement, les preuves empiriques de certaines de ces hypothèses sont examinées pour un certain nombre de pays insuffisamment développés. Dans une large mesure on constate à court terme un rapport étroit entre le taux d'inflation et le taux de l'accumulation des stocks dans les pays qui ont connu des degrés variables d'inflation. Une inflation longue et continue ne semble pas avoir été associée à d'importants investissements dans des stocks. Faute de données complémentaires sur la composition de l'investissement on a utilisé le rapport entre l'accroissement de la production et l'accroissement du capital comme indice brut du rendement de l'investissement et par suite de l'orientation probable de l'investissement pour trois pays qui ont connu à la fois des périodes de stabilité relative et des périodes d'inflation. En ce qui concerne l'Argentine et le Chili, les constatations font apparaître une tendance d'après laquelle le rapport moyen entre l'accroissement de la production et l'accroissement du capital est relativement faible en période d'inflation et plus grand en période de stabilité. Les données sur la Colombie montrent le contraire. Plusieurs interprétations possibles des constatations sont indiquées. /// Este estudio tiene un doble objetivo. En primer lugar, se trata de presentar una exposición teórica de los probables efectos que la inflación ejerce en la estructura de las inversiones. Se sostiene que la inflación da origen generalmente a tres consideraciones importantes, que influyen de una manera directa sobre las inversiones: (1) el riesgo de la falta de liquidez, que consiste en no poder desligarse de un compromiso una vez contraído en caso de que el interesado quisiera posteriormente modificar la distribución de sus activos; (2) el elemento de incertidumbre que va inevitablemente aparejado a la inflación; y (3) la gama cambiante de posibilidades de obtener utilidades que, más que todo, emana de las medidas que se adoptan para combatir las tendencias inflacionistas. Dentro del conjunto de estas fuerzas puede encontrarse la explicación de los efectos probables de la inflación. En particular, se demuestra que la inflación influye en la estructura de las inversiones, orientándolas hacia los activos físicos y alejándolas de los activos financieros. En cuanto a los activos físicos existe, además, durante periodos esporádicos de inflación, la tendencia a encauzar las inversiones en forma acentuada hacia la acumulación de existencias, y alejarlas de la adquisición de activos fijos. Sin embargo, durante largos periodos de inflación continua y persistente, parece que no hay ninguna tendencia a hacer inversiones desmesuradas en la acumulación de existencias. Se demuestra, además, que dentro de los activos fijos, un ambiente inflacionista producirá un cambio en la estructura de las inversiones. Fundamentalmente, se estimulan las inversiones en industrias ligeras cuyo periodo de gestación es corto, en contraposición con las inversiones en industrias básicas que requieren un largo periodo. También se examina la evidencia empírica de estas hipótesis para varios países subdesarrollados, de lo que se desprende que en aquellos países que han experimentado grados variables de inflación existe, a corto plazo, una estrecha correlación entre la tasa de inflación y la de acumulación de existencias. Aparentemente una inflación larga y continuada no está asociada con grandes inversiones en existencias. Debido a la falta de datos adicionales sobre la estructura de las inversiones, se ha hecho uso de la relación marginal producto-capital como índice rudimentario de la eficiencia de las inversiones y, por consiguiente, de la orientación probable de las mismas, para tres países que han experimentado periodos tanto de estabilidad como de inflación. En lo que a Argentina y Chile se refiere, los resultados indican que existe cierta tendencia a que el promedio de las relaciones marginales producto-capital sea relativamente bajo en periodos de inflación y más alto en periodos de estabilidad. En Colombia, los datos indican lo contrario. Se exponen además en este estudio las posibles interpretaciones de estos resultados.