Long-Run Equilibrium in a Keynesian Model of a Small Open Economy (Equilibre à long terme dans un modèle keynésien décrivant une petite économie ouverte) (Equilibrio a largo plazo en un modelo keynesiano de una economía abierta pequeña)

The analysis of stabilization policies in developing countries was greatly enhanced by the development of the monetary approach to the balance of payments. Many theoretical expositions of the monetary approach, however, employ "global monetarist" structural models that are designed to explain the domestic rate of inflation and the balance of payments under full employment. Short-run deviations of output from capacity can be incorporated into such models by postulating sluggish nominal wage adjustment. An earlier paper by the author (Staff Papers, Vol. 32 (June 1985), pp. 179-210) demonstrated that the resulting "Keynesian" model is consistent with the reserve-flow equation that is central to the monetary approach, although the short-run properties of the model are quite different from those of global monetarist versions. The present paper analyzes the long-run properties of this Keynesian model and finds that many global monetarist results are restored, including the temporary nature of balance of payments deficits, an "offset coefficient" of --1 on changes in the stock of domestic credit, and the dependence of the effects of devaluation on the nature of the accompanying monetary policy. Thus there is no conflict between Keynesian and global monetarist models of small open economies in the long run. Rather, the key empirical question concerns the nature of the economy's short-run dynamics. This issue is an important one because the social costs associated with a chosen set of policies--and hence with both their desirability from the point of view of the authorities and their credibility from the point of view of the foreign and domestic private sectors--will depend on the particular path the economy travels during the transition to a new long-run configuration. /// L'analyse des politiques de stabilisation dans les pays en développement a grandement bénéficié de l'élaboration de l'approche monétaire de la balance des paiements il y a plus de dix ans. Bon nombre d'exposés théoriques de l'approche monétaire font toutefois appel à des modèles structurels "monétaristes globaux", conçus pour expliquer le taux d'inflation intérieur et la balance des paiements en situation de plein emploi. Il est néanmoins possible de prendre en compte les écarts à court terme entre le niveau de production effectif et la capacité dans ces modèles en postulant que l'ajustement des salaires nominaux ne s'effectue que lentement. Comme l'a démontré une étude effectuée en 1985, le modèle "keynésien" qui en résulte est compatible avec l'équation de flux de réserves qui est l'élément central de l'approche monétaire, bien que les propriétés à court terme du modèle diffèrent grandement de celles des versions monétaristes globales. L'auteur analyse les propriétés à long terme de ce modèle keynésien et conclut qu'il permet de retrouver bon nombre des résultats des études monétaristes globales; à cet égard, le modèle fait notamment ressortir que les déficits de balance des paiements sont temporaires, que les variations du stock de crédit intérieur sont affectées d'un "coefficient de compensation" égal à -- 1, et que les effets des dévaluations dépendent de la nature de la politique monétaire qui les accompagne. Il n'y a donc pas d'opposition entre le modèle keynésien et le modèle monétariste global décrivant de petits pays à économie ouverte dans l'optique du long terme. De fait, la principale question empirique qui se pose tient à la nature de l'évolution à court terme de l'économie. Il s'agit là d'une question importante, car les coûts sociaux associés aux trains de mesures retenus -- et, partant, l'attrait qu'ils présentent pour les autorités et leur crédibilité pour le secteur privé intérieur et le secteur privé extérieur -- dépendent du sentier suivi par l'économie pendant la période de transition qui la mènera vers une nouvelle configuration à long terme. /// El enfoque monetario de la balanza de pagos amplió considerablemente los horizontes del análisis de las políticas de estabilización de los países en desarrollo. No obstante, en muchas exposiciones doctrinarias de ese enfoque se emplean modelos estructurales "monetaristas globales", elaborados para describir la evolución de la tasa de inflación interna y de la balanza de pagos en condiciones de pleno empleo. A esos modelos pueden incorporárseles las desviaciones a corto plazo de la producción en relación con la capacidad tomando como hipótesis un lento ajuste del salario nominal. En un estudio de 1985 se demostró que el modelo "keynisiano" resultante es compatible con la ecuación de flujo de reservas, que es un elemento esencial del enfoque monetario, a pesar de que las propiedades de corto plazo del modelo son muy distintas de las que presentan las versiones monetaristas globales. En el presente estudio se analizan las propiedades a largo plazo de este modelo keynesiano y se concluye que reproduce muchos resultados de los modelos monetaristas globales: el carácter transitorio de los déficit de la balanza de pagos, un "coeficiente compensatorio" de --1 en las variaciones del crédito interno total, la proposición de que los efectos de la devaluación dependen del tipo de política monetaria que la acompaña, etc. Por consiguiente, los modelos keynesianos de pequeñas economías abiertas no son contradictorios a largo plazo con los modelos monetaristas globales. El problema empírico decisivo se refiere más bien a la dinámica económica de corto plazo, tema importante porque los costos sociales del conjunto de políticas que se escoja --y por consiguiente de su conveniencia según el punto de vista de las autoridades y de su credibilidad por los sectores privados externos e internos-- dependerán de la trayectoria concreta de la economía en el período de transición hacia una nueva configuración de largo plazo.