The Speed of Adjustment of the Inflation Rate in Developing Countries: A Study of Inertia (Vitesse d'adjustement du taux d'inflation dans les pays en développement: étude de l'inertie) (Velocidad de ajuste de la tasa de inflación en los países en desarrollo: Examen de la inercia)

The speed at which the inflation rate adjusts to a reduction in nominal aggregate demand is the central issue in the ongoing debate over the cost of disinflation. Any reduction in the growth of nominal aggregate demand must be divided between a decline in the rate of inflation and a decline in the growth of output. When inflation adjusts sluggishly because of short-run inertia, a slowdown in the growth of nominal spending reduces output growth rather than inflation. In contrast, if inflation adjusts rapidly, the output cost of a disinflationary policy could be negligible. The paper addresses empirically the question of whether inflation adjusts rapidly or sluggishly to changes in nominal aggregate demand. Two alternative hypotheses are considered: the rational expectations market-clearing hypothesis (RE-MC) and the long-run natural rate hypothesis combined with short-run gradual adjustment of prices (NRH-GAP). One version of the RE-MC hypothesis states that the inflation rate responds instantaneously and equiproportionately to an anticipated change in nominal aggregate demand, implying that an expected disinflation could reduce inflation quickly with virtually no loss in output. According to the NRH-GAP hypothesis, however, inflation responds gradually in the short run and fully in the long run to nominal aggregate demand disturbances, whether these disturbances are anticipated or not. This hypothesis implies that the short-run output cost of disinflation could be substantial. A single reduced-form equation for the inflation rate is presented in the paper. The RE-MC and NRH-GAP hypotheses appear as special cases of this equation, which allows coefficient estimates to distinguish between the two. Tests of the two hypotheses, involving a general cross-country analysis of 13 developing countries, offer some support for the view that inflation may persist because of inertia, even if the anti-inflationary demand policy is anticipated. Thus, the control of inflation may be achieved only at the cost of a loss in output, since the adjustment of the inflation rate may be slow rather than instantaneous. This conclusion does not undermine the basic point that to cut inflation it is essential to reduce the growth rate of nominal aggregate demand or the money supply. Furthermore, the tests conducted are not capable of determining the response of the inflation rate to a credible change in the policy regime. /// La vitesse à laquelle le taux d'inflation s'ajuste à une réduction de la demande globale nominale est au centre du débat actuel sur le coût de la désinflation. Toute réduction de la croissance de la demande globale nominale doit être répartie entre une diminution du taux d'inflation et une diminution de la croissance de la production. Lorsque l'inflation s'ajuste lentement en raison de l'inertie à court terme, un ralentissement de la croissance des dépenses nominales réduit la croissance de la production plutôt que l'inflation. En revanche, si le taux d'inflation s'ajuste rapidement, le coût en production d'une politique désinflationniste peut être négligeable. Dans la présente étude, l'auteur examine de manière empirique si l'inflation s'ajuste rapidement ou lentement aux variations de la demande globale nominale. Deux hypothèses sont considérées: l'hypothèse des anticipations rationnelles et de l'équilibre du marché (AR-EM) et l'hypothèse du taux naturel à long terme accompagné d'un ajustement graduel des prix à court terme (HTN-AGP). Selon une version de l'hypothèse AR-EM, le taux d'inflation réagit instantanément et proportionnellement à une variation prévue de la demande globale nominale, ce qui implique qu'une désinflation prévue pourrait entraîner une baisse rapide du taux d'inflation sans pratiquement aucune perte de production. Toutefois, selon l'hypothèse HTN-AGP, le taux d'inflation réagit graduellement à court terme et totalement à long terme aux perturbations de la demande globale nominale, que ces perturbations soient prévues ou non. Cette hypothèse implique que le coût en production à court terme de la désinflation peut être considérable. L'étude présente une équation unique sous forme réduite pour le taux d'inflation. Les hypothèses AR-EM et HTN-AGP constituent des cas particuliers de cette équation qui diffère selon l'hypothèse retenue au niveau des estimations des coefficients. Les tests des deux hypothèses qui comportent une analyse en coupe instantanée de 13 pays en développement corroborent dans une certaine mesure l'idée que l'inflation peut persister pour des raisons d'inertie, même si la politique anti-inflationniste de la demande est prévue. Ainsi, il se peut que l'inflation ne soit maîtrisée qu'au prix d'une perte de production, étant donné que l'ajustement du taux d'inflation peut être lent au lieu d'être instantané. Cette conclusion ne va pas à l'encontre du principe de base selon lequel pour que l'inflation diminue il est essentiel de réduire le taux de croissance de la demande globale nominale ou la masse monétaire. En outre, les tests effectués ne permettent pas de déterminer la réaction du taux d'inflation à un changement crédible d'orientation de la politique suivie. /// El actual debate sobre el costo de la desinflación gira en torno a un problema: la velocidad con que la tasa de inflación se ajusta a la reducción de la demanda agregada nominal. Toda reducción del crecimiento de la demanda agregada nominal debe dividirse en disminución de la tasa de inflación y disminución del crecimiento del producto. Cuando el ajuste de la inflación es lento debido a la inercia a corto plazo, la desaceleración del crecimiento del gasto nominal reduce el crecimiento del producto y no la inflación. En cambio, si el ajuste de la inflación es rápido, el costo en producto de una política desinflacionaria podría ser insignificante. En el estudio se examina empíricamente el problema de si la inflación se ajusta rápida o lentamente a las variaciones de la demanda agregada nominal. Se consideran dos hipótesis: la hipótesis de las expectativas racionales para el logro del equilibrio del mercado (RE-MC) y la hipótesis de la tasa natural a largo plazo combinada con el ajuste gradual a corto plazo de los precios (NRH-GAP). Según una versión de la hipótesis RE-MC, las tasa de inflación responde instantánea y equiproporcionalmente a un cambio previsto de la demanda agregada nominal, lo cual implica que una desinflación prevista podría reducir la inflación con rapidez y prácticamente sin ninguna pérdida de producto. En cambio, de acuerdo con la hipótesis NRH-GAP, la inflación reacciona gradualmente a corto plazo e íntegramente a largo plazo ante las perturbaciones de la demanda agregada nominal, independientemente de que estas perturbaciones sean previstas o imprevistas. Esta hipótesis implica que, a corto plazo, el costo en producto de la desinflación puede ser considerable. Se presenta una sola ecuación de forma reducida para la tasa de inflación. Las hipótesis RE-MC y NRH-GAP aparecen como casos especiales de esta ecuación, que permite distinguir entre ambas mediante las estimaciones de los coeficientes. Las pruebas de las dos hipótesis, en las que se efectúa un análisis comparado general de 13 países en desarrollo, corroboran en cierto grado la tesis de que la inflación puede persistir por obra de la inercia, aun cuando se prevea una política de demanda antiinflacionaria. Por lo tanto, el control de la inflación sólo puede lograrse con una pérdida en producto, ya que el ajuste de la tasa de inflación puede ser lento y no instantáneo. Esta conclusión no resta validez alguna a la observación básica de que para reducir la inflación es esencial reducir la tasa de crecimiento de la demanda agregada nominal o la oferta monetaria. Además, las pruebas realizadas no permiten determinar la reacción de la tasa de inflación a una modificación convincente del régimen de política.