A Monetary Analysis of a Small Open Economy with a Keynesian Structure (Analyse monétaire d'une petite économie ouverte de structure keynésienne) (Análisis monetario de una economía abierta pequeña y con una estructura keynesiana)

It has been argued by some observers that the monetary approach to the balance of payments was tested and found wanting in several prominent stabilization programs undertaken during the late 1970s. The short-run failure of domestic prices and interest rates to converge to those prevailing abroad, and short-run deviations of output from capacity, are viewed as disproving the basic tenets of the monetary approach. The monetary approach, however, is based on a balance-sheet identity that does not itself yield testable hypotheses. Predictions capable of being disproved can be derived only from a structural model used in conjunction with this approach. Recent experience may cause one to question the usefulness of one class of such models--the "global monetarist" versions of the monetary approach to the balance of payments--for short-run policy analysis. These models rely on continuous purchasing power parity and uncovered interest parity as well as instantaneously flexible nominal wages. This paper analyzes the behavior of a small open economy in an alternative Keynesian framework that is characterized by short-run nominal wage rigidity and in which prices in a nontraded-goods sector are set by way of a mark up equation. This Keynesian variant is capable of generating short-run deviations of output from capacity as well as fluctuations in real exchange rates and real interest rate differentials. Nevertheless, it remains firmly embedded in the monetary approach. If this model represents an accurate description of an economy's short-run behavior, then framing a stabilization program under "global monetarist" assumptions may well confront policy-makers with undesirable consequences for the domestic economy while leaving them short of their balance of payments target. /// Certains observateurs estiment que l'approche monétaire de la balance des paiements a été mise à l'épreuve à l'occasion de divers programmes importants de stabilisation économique entrepris à la fin des années 70 mais n'a pas donné des résultats tout à fait satisfaisants. A court terme, en effet, les prix et les taux d'intérêt intérieurs ne se sont pas rapprochés de ceux qui sont appliqués à l'étranger et l'écart entre la production effective et les capacités s'est accentué, évolutions qui sont considérées comme un démenti aux postulats fondamentaux de l'approche monétaire. Cette approche monétaire repose toutefois sur une identité de bilan qui, par elle-même, ne permet pas d'énoncer des hypothèses vérifiables. On ne peut formuler des prévisions susceptibles d'être démenties qu'en recourant à un modèle structurel concurremment avec cette approche. A la lumière de l'expérience des dernières années, on peut se demander dans quelle mesure certains modèles de ce genre -- versions "monétaristes globales" de l'approche monétaire de la balance des paiements -- peuvent réellement être utilisés pour l'analyse économique à court terme. Ces modèles reposent sur l'hypothèse d'une parité constante des pouvoirs d'achat ainsi que des taux d'intérêt non couverts, et sur celle d'une flexibilité instantanée des salaires nominaux. L'auteur analyse le comportement d'une petite économie ouverte à l'aide d'un modèle keynésien, qui postule la rigidité à court terme des salaires nominaux et dans lequel les prix des marchandises ne faisant pas l'objet d'échanges internationaux sont fixés à l'aide d'une équation faisant intervenir une marge bénéficiaire. Cette variante du modèle keynésien peut faire apparaître les déviations à court terme de la production par rapport à la capacité, ainsi que les fluctuations des taux de change réels et des différentiels de taux d'intérêt réels, mais elle n'en porte pas moins l'empreinte profonde de l'approche monétaire. Si tant est que ce modèle donne une image exacte du comportement à court terme de l'économie, tout programme de stabilisation qui se fonderait sur des hypothèses "monétaristes globales" risquerait fort d'avoir des répercussions peu souhaitables sur l'économie nationale et de ne pas permettre aux autorités d'atteindre leurs objectifs de balance des paiements. /// Algunos observadores han mantenido que el enfoque monetario de los problemas de balanza de pagos ha sido sometido a prueba, con resultados negativos, en varios planes importantes de estabilización emprendidos en los últimos años de la década del setenta. La falta de convergencia a corto plazo de los precios y los tipos de interés internos con los prevalecientes en el exterior y las desviaciones a corto plazo de la producción con respecto a la capacidad se consideran una refutación de los principios básicos del enfoque monetario. Sin embargo, este enfoque se basa en una identidad de balance que no produce por sí misma hipótesis comprobables. Se pueden derivar predicciones susceptibles de refutación sólo de un modelo estructural utilizado en combinación con este enfoque. La experiencia reciente puede poner en duda la utilidad de un tipo concreto de modelo: la versión "monetarista global" del enfoque monetario de las cuestiones de balanza de pagos a efectos de análisis de la política a corto plazo. Los modelos de este tipo se basan en la continua paridad del poder adquisitivo y en la paridad de interés sin cobertura, así como en salarios nominales instantáneamente flexibles. En el artículo se analiza el comportamiento de una economía abierta pequeña en un marco keynesiano caracterizado por salarios nominales rígidos a corto plazo y en el cual los precios del sector de bienes que no son objeto de comercio internacional se fijan mediante una ecuación de margen de utilidades. Esta variante keynesiana es capaz de producir desviaciones a corto plazo de la producción con respecto a la capacidad así como fluctuaciones de los tipos de cambio reales y de los diferenciales de tipo de interés real. Sin embargo, sus raíces siguen firmemente asentadas en el enfoque monetario. Si este modelo describe correctamente el comportamiento a corto plazo de una economía, entonces la organización de un plan de estabilización en base a hipótesis de tipo "monetarista global" puede deparar a los responsables de la política económica consecuencias indeseables para la economía interna, sin facilitarles por otra parte la consecución de sus objetivos de balanza de pagos.