Balance of Payments Financing and Reserve Creation (Financement de la balance des paiements et création de réserves) (Financiamiento de balanza de pagos y creación de reservas)

The paper illustrates the important consequences of the choice of reserve assets. It considers hypothetical international reserve systems based on gold, on one or several national currencies, on an international financial asset that is not a national currency (for example, the SDR), and on a combination of these assets. The functioning and macroeconomic consequences of these reserve systems depend very much on the predominant exchange rate regime and on the flexibility of countries' prices and wages. A pure SDR system is used to examine these relations before using them to characterize other pure and hybrid reserve systems. Inferences are then drawn about the lines along which improvement of the present mixed reserve system could be sought. The author concludes that, because a considerable degree of exchange rate flexibility must be expected for some time to come, a gold-standard system does not offer a viable solution and should be ruled out. Under managed floating, with wages and prices inflexible downward, regulation of the amount of reserve creation, either through appropriately functioning market forces or through international surveillance, could make an important contribution to international economic stability. Attempts at close control of international financial processes through guidance of reserve creation do not, however, promise success. All that can be hoped for is the evolution of a reserve system that does not itself contribute to instability and that is at any rate consistent with a stable development of the world economy. The patterns of private holding and use of historical reserve assets raise the question of whether there can be an important role for the SDR in a future reserve system as long as its potential as a private asset remains undeveloped. /// La présente étude a pour objet d'illustrer les conséquences importantes qui découlent du choix des actifs de réserve. On y examine différents systèmes de réserve internationale fictifs, ayant pour base l'or, une ou plusieurs monnaies nationales, un instrument financier international qui ne soit pas une monnaie nationale (par exemple le DTS) ou encore une combinaison de ces divers actifs. Le fonctionnement et les implications macroéconomiques de ces systèmes de réserve dépendent, dans une très large mesure, du régime de change qui prédomine et de la flexibilité des prix et des salaires dans chaque pays. Cette double relation est d'abord étudiée dans le cas d'un système reposant purement sur le DTS, puis elle sert à caractériser d'autres systèmes de réserve purs et hybrides. Cette analyse permet enfin de dégager certaines orientations suivant lesquelles on pourrait s'efforcer d'améliorer le système composite utilisé actuellement pour les réserves internationales. L'auteur en arrive à la conclusion que, pour quelque temps encore, il faut s'attendre à un degré de flexibilité considérable en matière de taux de change et que, de ce fait, le système de l'étalon or n'est pas une solution viable et il convient, par conséquent, de l'écarter. En régime de flottement dirigé et dans un environnement caractérisé par la rigidité à la baisse des salaires et des prix, la régulation du rythme de création des réserves, opérée par le fonctionnement approprié des forces du marché ou par l'exercice d'une surveillance internationale, contribuerait dans une large mesure à la stabilité économique internationale. Cependant, tout effort pour exercer une surveillance étroite sur les processus financiers en orientant la création de réserves n'a guère de chances d'aboutir. On peut tout juste espérer parvenir à un système qui ne favorise pas lui-même l'instabilité et soit pour le moins compatible avec une évolution stable de l'économie mondiale. Au vu de la façon dont ont évolué les avoirs privés et l'utilisation des actifs de réserve traditionnels, on peut se demander si le DTS peut jouer un rôle important dans tout futur système de réserve tant que son potentiel d'instrument de règlement privé restera inexploité. /// En este artículo se explican las importantes consecuencias de la elección de activos de reserva. Se consideran varios sistemas de reservas internacionales hipotéticos basados en el oro, en una o más monedas nacionales, en un activo financiero internacional que no sea una moneda nacional (por ejemplo, el DEG) y en una combinación de estos activos. El funcionamiento y las consecuencias macroeconómicas de estos sistemas de reservas dependen en grado sumo del régimen de tipo de cambio vigente y de la flexibilidad de los precios y de los salarios de los países. Se usa un sistema de DEG puro para examinar estas relaciones antes de utilizarlas a fin de caracterizar otros sistemas de reservas puros e híbridos. Luego se deducen algunas conclusiones sobre las formas en que se podría mejorar el actual sistema mixto de reservas. El autor llega a la conclusión de que, en vista del considerable grado de flexibilidad de los tipos de cambio que ha de prevalecer durante algún tiempo, un sistema basado en el patrón oro no ofrece una solución viable y debe descartarse. En un régimen de flotación administrada, con salarios y precios inflexibles a la baja, la regulación del volumen de creación de reservas, ya sea por acción de las fuerzas normales del mercado o mediante la supervisión internacional, podría contribuir en forma importante a la estabilidad económica internacional. Con todo, los intentos de controlar de cerca los procesos financieros internacionales manipulando la creación de reservas no son garantía de éxito. Lo más que puede esperarse es llegar a un sistema de reservas que no contribuya por sí mismo a la inestabilidad y que sea, en todo caso, compatible con el desarrollo estable de la economía mundial. La configuración de las tenencias privadas y del uso de los activos de reserva tradicionales plantean el problema de si puede haber una función importante para el DEG en un futuro sistema de reservas, en caso de que no se amplíe su potencial como activo privado.