Credit and Fiscal Policies in a "Global Monetarist" Model of the Balance of Payments (Politique du crédit et politique budgétaire dans un modèle "monétariste global" de la balance des paiements) (Las políticas crediticia y fiscal en un modelo "monetarista global" de la balanza de pagos)

The fundamental equation of the monetary approach to the balance of payments expresses the flow of foreign exchange reserves as the difference between the flow demand for money and the flow supply of domestic credit. Because this relation is a balance-sheet identity, it should be satisfied by any properly specified macroeconomic model. Nonetheless, this fundamental equation has sometimes been interpreted to justify the conclusions that changes in the flow of domestic credit give rise to equal but opposite changes in the balance of payments and that fiscal policy affects the balance of payments only through its implications for domestic credit expansion. Because these conclusions are statements about the reduced-form coefficients of certain policy variables, however, they cannot be established solely by reference to a balance-sheet identity. Instead, their justification has to rely on the specification of an underlying structural model. These hypotheses are frequently associated with a class of models known in the literature as "global monetarist." Such models are characterized by their assumptions of continuous purchasing-power and interest parity and of flexible nominal wages. It is argued in this paper, however, that even these restrictive assumptions are not sufficient to generate the conclusions that the balance of payments is determined solely by the overall flow of domestic credit and that fiscal policy has no independent influence on the payments balance. If asset demands depend on wealth and if conventional saving behavior is assumed, fiscal policy can have a direct, independent effect on the balance of payments in both the short run and the long run through its influence on the flow demand for money, even if "global monetarist" assumptions are imposed. Therefore, the class of models for which the roles of fiscal and credit policies are as described above seems to be rather narrow. /// Selon l'équation fondamentale de l'approche monétaire de la balance des paiements, le flux des réserves de change est égal à la différence entre le flux de demande de monnaie et le flux d'offre de crédit intérieur. Comme cette relation est une identité comptable, tout modèle macroéconomique spécifié de façon adéquate doit permettre de la vérifier. Néanmoins, on interprète parfois cette équation fondamentale de manière à justifier la conclusion que les variations du flux de crédit intérieur provoquent au niveau de la balance des paiements des variations de même amplitude mais de sens opposé et aussi que la politique budgétaire n'agit sur la balance des paiements que par ses implications sur le plan de l'expansion du crédit intérieur. Mais comme ces conclusions sont des propositions concernant les coefficients sous forme réduite de certaines variables de la politique économique, elles ne peuvent pas être établies exclusivement par référence à une identité comptable. Pour les justifier, il est nécessaire de spécifier un modèle structurel, sous-jacent. Ces hypothèses sont fréquemment associées aux modèles dénommés "monétaristes globaux" dans la littérature économique. Dans ces modèles, on suppose, et c'est là une de leurs caractéristiques, qu'il y a parité constante des pouvoirs d'achat et des taux d'intérêt, et que les salaires nominaux sont flexibles. Toutefois, l'auteur soutient que, même en partant de ces hypothèses restrictives, il n'est pas possible de conclure que la balance des paiements est déterminée exclusivement par le flux global de crédit intérieur et que la politique budgétaire n'a pas d'influence indépendante sur l'équilibre des paiements. Si la demande d'actifs dépend de la richesse et si l'on suppose que l'épargne a un comportement traditionnel, la politique budgétaire peut avoir un effet direct et indépendant sur la balance des paiements, aussi bien dans le court terme que dans le long terme, par son incidence sur le flux de demande de monnaie, même lorsque l'on impose des hypothèses "monétaristes globales". En conséquence, le groupe de modèles dans lesquels la politique budgétaire et la politique de crédit jouent les rôles décrits ci-dessus semble assez étroit. /// En la ecuación fundamental del enfoque monetario de la balanza de pagos se expresa la corriente de reservas de divisas como la diferencia entre la corriente de demanda de dinero y la corriente de oferta de crédito interno. Dado que esta relación representa una identidad contable, ésta debe cumplirse en cualquier modelo macroeconómico especificado en forma apropiada. Sin embargo, esta ecuación fundamental se ha interpretado a veces como justificación de la conclusión de que las variaciones en la corriente de crédito interno provocan variaciones de igual magnitud, aunque de signo contrario, en la balanza de pagos y que la política fiscal afecta a la balanza de pagos únicamente a través de sus efectos en la expansión del crédito interno. No obstante, dado que estas conclusiones se refieren a los coeficientes de forma reducida de determinadas variables de política económica, no pueden deducirse únicamente basándose en una identidad contable. Por el contrario, dichas conclusiones deben basarse en la especificación de un modelo estructural fundamental. Estas hipótesis suelen estar relacionadas a una clase de modelos conocida en la literatura como "monetarista global". Dichos modelos se caracterizan por efectuar el supuesto de una paridad continua de poder adquisitivo y de interés y el supuesto de salarios nominales flexibles. Sin embargo, en el presente artículo se señala que, aun esos supuestos restrictivos no resultan suficientes para llegar a la conclusión de que la balanza de pagos está determinada únicamente por la corriente global de crédito interno y que la política fiscal no ejerce una influencia independiente en la balanza de pagos. Si la demanda de activos depende de la riqueza y si se supone que el ahorro tiene un comportamiento tradicional, la política fiscal puede influir directa e independientemente en la balanza de pagos, tanto a corto como a largo plazo, afectando a la corriente de demanda de dinero, aun cuando se impongan supuestos "monetaristas globales". Por lo tanto, la clase de modelos en los cuales las políticas fiscal y crediticia adoptan la forma descrita parecen tener una aplicación bastante limitada.