Economic Impact of Deficit Financing (Répercussions économiques du financement par le déficit) (El impacto económico del financiamiento mediante déficit)

This paper takes a close look at the cause and consequences of economic deficits from the perspective of neoclassical models of saving. Analysis of the crowding-out mechanism leads immediately to defining economic deficits as redistribution toward older generations. Once one observes that such intergenerational redistribution underlies arguments about deficits, crowding out, and saving, it becomes apparent that numerous fiscal policies, none of which lead to officially reported deficits, also constitute economic deficits. Conventional accounting of U.S. deficits appears to have missed most of the significant U.S. economic deficits of the postwar period, with the exception of those currently under way. The failure of conventional accounting to provide sensible indicators of intergenerational redistribution, coupled with the intense public focus on these figures, suggests that fiscal illusion is widespread. There is a clear and compelling need to develop alternative ways of describing fiscal policy that are not sensitive to accounting conventions. Ultimately this appears to require describing the underlying budget constraints facing representative households in the economy. While empirical research has failed to distinguish among neoclassical models with respect to the concerns of crowding out, as well as between neoclassical and nonneoclassical models in general, the fault lies primarily with the data, not with the quality of the analyses. Discriminating among neoclassical models requires probing fairly subtle issues of household preferences, and sharp differentiating tests of these preferences require types of data quite different from what are now available. While empirical resolution of the crowding-out hypothesis appears off in the future, simulation analyses described here provide strong warnings about the potential long-term detrimental consequences of economic deficits. The simulations also indicate that crowding out is a slow and surprisingly complex dynamic process whose full dimensions cannot be discerned by consideration of short-term policy effects. /// L'auteur de cette étude examine les causes et les conséquences des "déficits économiques" en se plaçant dans l'optique des modèles d'épargne néoclassiques. L'analyse du mécanisme "d'éviction" conduit d'emblée à définir les "déficits économiques" comme une redistribution en faveur de générations plus âgées. A partir du moment où l'on observe que cette redistribution entre générations est un élément déterminant dans l'analyse des déficits, de l'effet "d'éviction" et de l'épargne, il est évident qu'un grand nombre de politiques budgétaires, dont aucune ne se traduit par des déficits officiellement déclarés, constituent aussi des politiques de "déficit économique". La plupart des "déficits économiques" importants enregistrés par les Etats-Unis depuis la deuxième guerre mondiale, à l'exception des déficits actuels, ont été, semble-t-il, omis dans la comptabilité publique traditionnelle des déficits de ce pays. Le fait que la comptabilité publique traditionnelle ne contienne pas d'indicateurs acceptables de la redistribution entre générations, et que l'attention du public se focalise avec intensité sur les chiffres des déficits publiés, donne à penser que l'illusion budgétaire est un phénomène répandu. Il est de toute évidence impératif de mettre au point d'autres méthodes d'analyse de la politique budgétaire qui ne soient pas influencées par les méthodes comptables traditionnelles. En fin de compte, cet effort conduirait à décrire les contraintes budgétaires structurelles qui s'exercent sur un échantillon représentatif des ménages dans l'économie. Si la recherche empirique n'a pas su établir de distinction, d'une part, entre les modèles néoclassiques quant aux préoccupations suscitées par "l'éviction" et, d'autre part, entre les modèles néoclassiques et les autres modèles en général, cela est imputable principalement aux données et non pas à la qualité des analyses. Pour faire des distinctions entre les modèles néoclassiques, il est nécessaire d'analyser en profondeur des facteurs relativement subtils qui influent sur les préférences des ménages. Or, pour appliquer des tests puissants qui permet- tent de différencier ces préférences, il faut disposer de types de données très différents de ceux qui sont actuellement disponibles. S'il est vrai que l'on ne pourra vérifier l'hypothèse "d'éviction" de manière empirique que dans un avenir lointain, les analyses de simulation décrite dans l'étude donnent de sérieux avertissements en ce qui concerne les conséquences potentiellement dommageables, à long terme, des "déficits économiques". Les simulations indiquent également que "l'éviction" est un processus dynamique, lent et étonnamment complexe, qui ne peut être saisi dans toute son ampleur par le seul examen des effets à court terme de la politique budgétaire. /// En este artículo se estudian atentamente las causas y consecuencias de los déficit económicos desde el punto de vista de los modelos neoclásicos del ahorro. El análisis del mecanismo de "desplazamiento del sector privado" lleva inmediatamente a definir los déficit económicos como factor de redistribución en favor de las generaciones de más edad. Una vez observado que esta redistribución intergeneracional es un elemento fundamental de las discusiones en torno a los déficit, al citado "desplazamiento" y al ahorro, resulta evidente que muchas medidas de política fiscal, ninguna de las cuales se traduce en déficit oficialmente declarados, también constituyen déficit económicos. La contabilidad convencional de los déficit de Estados Unidos parece haber pasado por alto la mayoría de los déficit económicos significativos estadounidenses del período de posguerra, con la excepción de los que se están incurriendo actualmente. El hecho de que la contabilidad convencional no haya ofrecido indicadores adecuados de la redistribución intergeneracional, unido a la intensa atención pública a estas cifras, hace pensar que hay una ilusión fiscal generalizada. Hay una necesidad clara y urgente de elaborar otros modos de descripción de la política fiscal que no sean susceptibles a las convenciones contables. En último término, esto parece exigir una descripción de las limitaciones presupuestarias básicas con que se enfrentan las unidades familiares representativas de la economía. Aunque la investigación empírica no ha distinguido entre los varios modelos neoclásicos en lo que se refiere a los aspectos del "desplazamiento", ni entre los modelos neoclásicos y los no neoclásicos en general, la culpa es fundamentalmente de los datos, y no de la calidad de los análisis. Para distinguir entre los modelos neoclásicos hay que ahondar en cuestiones muy sutiles de preferencias familiares, y para efectuar pruebas afinadas de diferenciación de dichas preferencias se necesitan datos muy distintos de los actualmente disponibles. Aunque la solución empírica de la hipótesis del "desplazamiento" parece todavía lejana, los análisis de simulación descritos en este trabajo constituyen una advertencia suficientemente fuerte sobre las posibles consecuencias perjudiciales a largo plazo de los déficit económicos. De estas simulaciones se desprende también que el "desplazamiento" es un proceso dinámico lento y sorprendentemente complejo, cuyas dimensiones plenas no podemos discernir mediante la observación de los efectos a corto plazo.