The Private SDR: An Assessment of Its Risk and Return (Le DTS privé: risques et rendement) (El DEG privado: Evaluación de su riesgo y rendimiento)

This paper reviews the relative attractiveness, in terms of both total return and risk, of SDR-denominated investments during 1977-82. It simulates investments by sequentially using each of the component currencies and the SDR itself as a base currency and investing alternatively in the domestic base currency, in the four other component currencies, and in SDRs. The starting point is that if the correlation coefficients between the returns on the different currencies included in the SDR basket are lower than one, the standard deviation of the SDR will be less than the weighted average of the individual standard deviations. The outcome fully meets the expectation: the standard deviation of the total return on the SDR is lower than the standard deviations of the returns on each of its component currencies, whichever currency is used as a unit of account, with the exception of the pairwise relationship between the deutsche mark and the French franc owing to both currencies' inclusion in the European Monetary System (EMS). The study also demonstrates that an assessment of the volatility of the SDR and its component currencies, as measured by the beta coefficient, does not provide an adequate measure of riskiness for the non-dollar currencies, because of the relatively low correlation between these currencies and the SDR during the study period. Finally, and for whichever currency is used as a unit of account, the SDR had an above-average total return during the period studied. An investment in SDRs thus produced above-average yields and represented a much lower risk than investments in any of its constituent currencies in the study period, which encompasses both a period of weakness and a period of strength of the dollar. Consequently, a number of international market operators could be attracted to the idea of using the SDR as a unit of account. /// L'auteur analyse l'attrait relatif, sous forme à la fois de rendement total et de risques, des placements libellés en DTS pendant la période 1977-82. Il procède à une simulation des placements en prenant, successivement, les diverses monnaies du panier puis le DTS lui-même comme monnaie de base et en effectuant tour à tour des placements dans la monnaie de base intérieure, dans les quatre autres monnaies du panier et en DTS. L'auteur pose au départ que, si les coefficients de corrélation entre les rendements des différentes monnaies incluses dans le panier du DTS sont inférieurs à l'unité, l'écart type du DTS sera inférieur à la moyenne pondérée des divers écarts types. Les résultats confirment pleinement cette hypothèse: l'écart type du rendement total du DTS est inférieur aux écarts types des redements de chacune des monnaies qui composent le panier, quelle que soit la monnaie retenue comme unité de compte, sauf dans le cas de la relation entre le deutsche mark et le franc français, en raison de l'appartenance de ces deux monnaies au Système monétaire européen (SME). L'étude démontre également qu'une évaluation de la volatilité du DTS et de ses composantes, exprimée par le coefficient beta, ne permet pas de mesurer de manière satisfaisante le degré de risque des placements en monnaies autres que le dollar, en raison de la corrélation relativement faible constatée entre ces monnaies et le DTS au cours de la période considérée. Enfin, et ce, quelle que soit la monnaie retenue comme unité de compte, le rendement total du DTS a été supérieur à la moyenne pendant cette même période. Les placements en DTS ont donc eu un rendement plus élevé que la moyenne et ont été beaucoup moins risqués que les placements dans l'une quelconque des monnaies du panier pendant la période étudiée, c'est-à -dire à une époque où le dollar a connu, tour à tour, une période de faiblesse et une période de fermeté. En conséquence, un certain nombre d'opérateurs sur le marché international pourraient juger attractive l'idée d'utiliser le DTS comme unité de compte. /// En el presente trabajo se analiza, desde el punto de vista del rendimiento y el riesgo totales, el grado de atracción que podría haber despertado la inversión denominada en DEG durante el período 1977-82. Para ello se han simulado inversiones utilizando en forma secuencial cada una de las monedas componentes y el propio DEG como monedas de base y se ha supuesto la inversión alternativamente, en la moneda nacional de base, en las otras cuatro monedas componentes y en DEG. El punto de partida es que, si los coeficientes de correlación entre el rendimiento de las diferentes monedas que componen la cesta del DEG son menores que la unidad, la desviación típica del DEG será menor que la media ponderada de las distintas desviaciones típicas. Los resultados confirman plenamente las expectativas: La desviación típica del rendimiento total de la inversión en DEG es menor que las desviaciones típicas del rendimiento de la inversión en cada una de las monedas que lo componen, cualquiera que sea la moneda que se utilice como unidad de cuenta, con excepción de una relación paritaria entre el marco alemán y el franco francés, debido a la inclusión de ambas monedas en el Sistema Monetario Europeo (SME). El estudio demuestra también que una evaluación de la volatilidad del DEG y de las monedas que lo componen, medida por el coeficiente beta, no permite determinar con precisión el riesgo de las monedas distintas del dólar debido a la correlación relativamente baja entre esas monedas y el DEG durante el período del estudio. Por último, e independientemente de la moneda que se utilice como unidad de cuenta, el DEG acusó un rendimiento total superior al promedio durante el período analizado. De manera que en el período estudiado, que comprende un período de debilidad y otro de firmeza del dólar, la inversión en DEG produjo un rendimiento superior a los promedios y fue mucho menos arriegada que la inversión en cualesquiera de las monedas que lo componen. En consecuencia, la idea de utilizar el DEG como unidad de cuenta podría resultar atractiva para muchos de quienes operan en el mercado internacional.