Economic Structure and Policy for External Balance [with Comments] (Structure économique et politique d'équilibre extérieur) (Función de la estructura y política económicas en el equilibrio de los pagos)

The traditional macroeconomics of the period since World War II, as well as the more recent rational expectation and neo-Keynesian approaches, analyze one-commodity economies. The international version of this model, in its simplified extreme, is the monetary model of the balance of payments or, more recently, of the exchange rate. During the 1970s emphasis in research has shifted to the supply side and the role of structure in transmitting economic disturbances and effects of policy. This paper discusses some of the more significant results on the role of economic structure in determining how disturbances are transmitted. It begins with an exposition of the monetary model of the balance of payments, which assumes virtually no structure. This provides a framework for the following sections, which introduce structural differences into the model, one at a time. The basic results can be summarized briefly. First, supply rigidities or a high ratio of imported intermediate goods to value added in production can make devaluation counterproductive. This can be particularly important for a developing country considering a stabilization program. Second, the effects of changes in exchange rates may be asymmetric between Europe and the United States. Movements in the exchange rate have their main effect on trade in the United States by changing relative prices. This makes the exchange rate an efficient instrument for external adjustment in the United States. But in Europe, changes in the exchange rate may have their main effect on domestic prices, making the exchange rate a poor instrument for external balance. Third, demand policy in countries with real wage stickiness moves the price level in those countries but influences output only in countries with nominal wage stickiness. Again, there may be a difference between Europe, with sticky real wages, and the United States, with sticky nominal wages. Finally, only countries with developed and open financial markets can expect a floating exchange rate to be stable. This may be the reason why the industrial countries tend to float, while developing countries tend to peg their exchange rates. /// La théorie macroéconomique traditionnelle de la période qui s'est écoulée depuis la deuxième guerre mondiale, ainsi que celle des anticipations rationnelles et l'approche néo-keynésienne, toutes deux d'origine plus récente, analysent les économies fondées sur un seul produit. La version internationale de ce modèle, sous sa forme la plus simple, est le modèle monétaire de la balance des paiements ou, plus récemment, celui du taux de change. Pendant les années 70, les recherches ont été davantage axées sur l'offre et le rôle de la structure de l'économie dans la transmission des perturbations économiques et des effets de la politique économique. La présente étude analyse certains des principaux résultats concernant le rôle de la structure économique sur la façon dont les perturbations sont transmises. Elle commence par une description du modèle monétaire de la balance des paiements, qui ne pose par hypothèse pratiquement aucune structure. Cette présentation sert de cadre aux sections suivantes qui introduisent, une par une, des différences structurelles dans le modèle. On peut résumer brièvement les principaux résultats. Premièrement, en présence de rigidités au niveau de l'offre ou d'un ratio élevé entre les biens intermédiaires importés et la valeur ajoutée à la production, la dévaluation peut aller à l'encontre des buts recherchés. Cette constatation peut être particulièrement importante pour un pays en développement qui envisage un programme de stabilisation. Deuxièmement, les effets de variations des taux de change peuvent être asymétriques en Europe et aux Etats-Unis. Aux Etats-Unis, les variations du taux de change agissent essentiellement sur le commerce en modifiant les prix relatifs. Ainsi le taux de change est un instrument efficace pour l'ajustement extérieur aux Etats-Unis mais, en Europe, les variations du taux de change pourront se faire sentir principalement sur les prix intérieurs, faisant du taux de change un piètre instrument d'équilibre extérieur. Troisièmement, la politique de la demande dans les pays où les salaires réels sont inflexibles à la baisse fait varier le niveau des prix dans ces pays; elle n'influe sur la production que dans les pays où ce sont les salaires nominaux qui sont inflexibles à la baisse. Là encore, il y a peut-être une différence entre l'Europe, où les salaires réels sont inflexibles, et les Etats-Unis où ce sont les salaires nominaux qui sont inflexibles. Enfin, seuls les pays dotés de marchés financiers développés et ouverts peuvent s'attendre à ce qu'un taux de change flottant soit stable. C'est peut-être la raison pour laquelle les pays industrialisés tendent à pratiquer le flottement, tandis que les pays en développement ont tendance à déterminer leur taux de change par référence à d'autres monnaies. /// La macroeconomía tradicional posterior a la segunda guerra mundial, así como los enfoques más recientes, el basado en la expectativa racional y el neokeynesiano, analizan las economías monoproductoras. La versión internacional de este modelo, simplificado al máximo, es el modelo monetario de la balanza de pagos o, más recientemente, del tipo de cambio. En la década de 1970 la investigación se orientó hacia la oferta y el papel que desempeña la estructura en la transmisión de las perturbaciones económicas y los efectos de política. En este estudio se examinan algunos de los resultados más significativos con respecto al papel que desempeña la estructura económica en la determinación de la forma en que se transmiten las perturbaciones. Se expone al principio el modelo monetario de la balanza de pagos, que supone la ausencia prácticamente total de estructura. Esta descripción ofrece un marco de referencia para las secciones siguientes del estudio, en las cuales se incorporan una a una las diferencias estructurales en el modelo. Los resultados básicos pueden resumirse brevemente. En primer lugar, las rigideces de la oferta o una elevada relación entre los bienes intermedios importados y el valor agregado en la producción pueden hacer que la devaluación resulte contraproducente. Esto puede tener especial importancia en el caso de un país en desarrollo que desee aplicar un programa de estabilización. En segundo lugar, los efectos de las variaciones de los tipos de cambio pueden ser asimétricos entre Europa y Estados Unidos. El efecto principal de las variaciones del tipo de cambio en el comercio exterior de Estados Unidos es la variación de los precios relativos. Esto hace del tipo de cambio un instrumento eficaz para el ajuste de los pagos en Estados Unidos. En cambio, en Europa las variaciones del tipo de cambio pueden tener su efecto principal en los precios internos, con lo cual el tipo de cambio resulta un instrumento deficiente para lograr el equilibrio de los pagos. En tercer lugar, la política de demanda en los países con salarios reales inflexibles eleva el nivel de precios en dichos países, pero sólo influye en el producto de los países en los cuales haya inflexibilidad de los salarios nominales. También en este caso puede haber una diferencia entre Europa, con salarios reales inflexibles, y Estados Unidos, país con salarios nominales inflexibles. Finalmente, sólo los países con mercado financiero desarrollado y abierto pueden esperar que sea estable un tipo de cambio flotante. Esta podría ser la razón por la cual los países industriales tienden a poner su moneda en flotación, en tanto que los países en desarrollo tienden a vincular el tipo de cambio de sus monedas.