Exchange Rate Dynamics and the Overshooting Hypothesis (La dynamique des taux de change et l'hypothèse du surajustement) (La dinámica de los tipos de cambio y la hipótesis del ajuste excesivo)

This paper analyzes the determinants of the evolution of exchange rates within the context of alternative models of exchange rate dynamics. The overshooting hypothesis is examined in models that emphasize differential speeds of adjustment in asset and goods markets as well as in models that emphasize portfoliobalance considerations. It is shown that exchange rate overshooting is not an intrinsic characteristic of the foreign exchange market and that it depends on a set of specific assumptions. It is also shown that the overshooting is not a characteristic of the assumption of perfect foresight, nor does it depend in general on the assumption that goods and asset markets clear at different speeds. As long as the speeds of adjustment in the various markets are less than infinite, the key factor determining the short-run effects of a monetary expansion is the degree of capital mobility. When capital is highly mobile, the exchange rate overshoots its long-run value, and when capital is relatively immobile, the exchange rate undershoots its long-run value. Within the context of the portfoliobalance model, it is shown that the effects of a monetary expansion on the dynamics of exchange rates, and in particular on whether exchange rates overshoot or undershoot their equilibrium path, depend critically on the specification of asset choice, on the degree of substitution among assets, and on the quality of the various assets as hedges against inflation. Specifically, when internationally traded goods are a better hedge against inflation than nontraded goods, the nominal exchange rate overshoots the domestic price level, and conversely. /// La présente étude analyse les déterminants de l'évolution des taux de change dans le cadre de nouveaux modèles de la dynamique des taux de change. L'hypothèse du surajustement est examinée dans des modèles qui mettent l'accent sur les vitesses d'adaptation différentes observées pour les marchés des biens et les marchés des actifs financiers ainsi que dans des modèles qui font appel à des considérations relatives à l'équilibre de protefeuille. Il est montré que le surajustement du taux de change n'est pas une caractéristique intrinsèque du marché des devises et qu'il dépend d'une série d'hypothèses spécifiques. Il ressort aussi que le surajustement n'est pas une caractéristique de l'hypothèse de la prévision parfaite et ne dépend généralement pas de l'hypothèse selon laquelle l'ajustement des marchés des biens et celui des marchés des actifs financiers se font à des vitesses différentes. Tant que les vitesses d'ajustement des différents marchés sont inférieures à l'infini, le facteur clé qui détermine les effets dans le court terme d'une expansion monétaire est le degré de mobilité des capitaux. Lorsque les capitaux sont extrêmement mobiles, il se produit un surajustement du taux de change par rapport à sa valeur à long terme et lorsque les capitaux sont relativement peu mobiles, il se produit un ajustement insuffisant du taux de change par rapport à sa valeur à long terme. Dans le cadre du modèle d'équilibre de portefeuille, on constate que les effets d'une expansion monétaire sur la dynamique des taux de change et en particulier sur la possibilité d'un surajustement ou d'un ajustement insuffisant des taux de change par rapport à leur niveau d'équilibre, dépendent essentiellement de la spécification du choix de l'actif financier, du degré de substitution qui existe entre les actifs et de la qualité des différents actifs en tant que protection contre l'inflation. En particulier, lorsque les biens faisant l'objet d'échanges internationaux offrent une meilleure protection contre l'inflation que les biens non échangés, il se produit un surajustement du taux de change nominal par rapport au niveau des prix intérieurs et inversement. /// En este trabajo se analizan los factores determinantes de la evolución de los tipos de cambio dentro del contexto de diferentes modelos de dinámica del tipo de cambio. Se examina la hipótesis del ajuste excesivo en modelos que hacen hincapié en las diferencias en la velocidad de ajuste en los mercados de activos financieros y de bienes, y en modelos que atribuyen gran importancia a los aspectos del equilibrio de cartera. Se demuestra que el ajuste excesivo del tipo de cambio no es una característica intrínseca del mercado de divisas y que depende de una serie de supuestos específicos. También se demuestra que el ajuste excesivo no es una característica del supuesto de previsión perfecta, y que no depende en general del supuesto de que en los mercados de bienes y de activos financieros la oferta y la demanda se equilibran a velocidades diferentes. Mientras las velocidades de ajuste de los diferentes mercados sean inferiores a infinito, el factor clave que determina los efectos a corto plazo de una expansión monetaria es el grado de movilidad del capital. Cuando el capital tiene mucha movilidad, el tipo de cambio sobrepasa su valor a largo plazo, y cuando el capital se mantiene relativamente inmóvil, el tipo de cambio no alcanza dicho valor. Dentro del contexto del modelo de equilibrio de cartera, se demuestra que los efectos de una expansión monetaria en la dinámica de los tipos de cambio y, en particular, en la posibilidad de que los tipos de cambio sobrepasen o no alcancen su línea de equilibrio, dependen crucialmente de cómo se especifique la elección de activos, del grado de sustitución entre los activos y de la calidad de los diferentes activos en cuanto protección contra la inflación. En particular, cuando los bienes que son objeto de comercio internacional constituyen una mejor protección contra la inflación que los bienes que no lo son, el tipo de cambio nominal sobrepasa el nivel de los precios internos, y viceversa.