The Divergence Indicator: A Technical Note (L'indicateur de divergence: note technique) (El indicador de divergencia: nota técnica)

This paper investigates the divergence indicator used in the European Monetary System (EMS) to see how its actual specification affects the identification of divergent currencies under various circumstances. Two principal questions are examined: (1) Does the design of the divergence indicator lead to unbiased treatment of all member currencies participating in the exchange rate mechanism of the EMS? (2) How does the design of the divergence indicator further the EMS objective of greater "economic alignment" among participating countries? To address these questions, a measure is constructed that can be used to make intercountry comparisons of the degree of constraint embodied in the indicator. The idea behind the measure is to posit a specified percentage deviation from parity between two member currencies and to calculate, for each of these currencies, how large a departure from parity vis-à -vis third currencies would be required for its divergence indićator to be triggered. According to the analysis, relatively more disparate third-currency movement is tolerated for large countries than for small. Specifically, there exist configurations of deviations from central rates that would trigger the divergence indicator of the small country if the deviations were vis-à -vis its currency, and that would not trigger the divergence indicator of the large country if percentage deviations of the same magnitude prevailed vis-à -vis its currency. Nevertheless, there are situations--if all member currencies deviate from parity with the currency by the same critical percentage--under which the divergence indicator would be triggered for a country regardless of its size. Furthermore, the design of the divergence indicator is less biased in favor of large countries than it might have been, with the remaining bias being a natural consequence of the differences in the weights of EMS participants. The analysis also established the existence of a preference for coalitions of currencies in the following sense: For two or more currencies moving in tandem vis-à -vis another currency or group of currencies, greater third-currency deviation from parity is tolerated than if the coalition were a single country whose weight equaled the sum of the weights of the coalition members. Moreover, if the divergence indicator is to be triggered for any coalition member, it will be for that of the largest country. However, once this country has taken such adjustment measures as are required and its currency value moves closer to parity with the other coalition, the divergence indicator of one or more of its former allies may ring. /// Ce document traite de l'indicateur de divergence utilisé dans le système monétaire européen (SME); l'auteur cherche à déterminer comment les spécifications effectives de cet indicateur agissent sur l'identification des divergences entre monnaies dans diverses circonstances. Deux questions principales sont examinées: 1) la conception de l'indicateur de divergence permet-elle d'accorder à toutes les monnaies de pays membres participant au mécanisme de change du SME un traitement non biaisé? 2) Comment la conception de l'indicateur de divergence permet-elle de se rapprocher de l'objectif assigné au SME, à savoir parvenir à une meilleure "convergence économique" entre pays participants? Pour traiter ces questions, on a établi un étalon de référence qui peut servir à comparer, entre pays, le degré de contrainte que présente l'indicateur. Il s'agit d'établir un écart donné en pourcentage par rapport à la parité, entre les monnaies de deux pays membres et de calculer, pour chacune de ces monnaies, l'ampleur que l'écart par rapport à la parité relativement à des monnaies tierces devrait avoir pour que l'indicateur de divergence se déclenche. Selon l'analyse, on tolère, vis-à -vis des monnaies tierces un mouvement relativement plus ample dans le cas des grands pays que dans celui des petits pays. Plus précisément, il existe des configurations d'écarts par rapport aux cours-pivots qui déclencheraient l'indicateur de divergence d'un petit pays si les écarts se produisaient vis-à -vis de la monnaie de ce petit pays, alors qu'ils ne déclencheraient pas l'indicateur d'un grand pays si des écarts en pourcentage de même ampleur étaient observés vis-à -vis de la monnaie de ce dernier. Néanmoins, il y a certaines situations -- si toutes les monnaies des pays membres s'écartent de la parité par rapport à la monnaie en question d'un même pourcentage critique -- dans lesquelles l'indicateur de divergence se déclencherait quelle que soit l'importance économique du pays considéré. En outre, la conception de l'indicateur de divergence est moins biaisée en faveur des grands pays qu'elle aurait pu l'être, et le biais qui subsiste est une conséquence logique des différences entre les coefficients de pondération des pays participant au SME. L'analyse établit également l'existence d'une préférence à l'égard des alliances de monnaies, en ce sens que, pour deux monnaies (ou davantage) évoluant de concert relativement à une autre monnaie ou à un autre groupe de monnaies, on tolère un écart plus important, vis-à -vis de la monnaie tierce, par rapport à la parité que si l'alliance était assimilée à un seul pays dont le coefficient de pondération serait égal à la somme des coefficients de pondération des membres de l'alliance. En outre, si l'indicateur de divergence doit se déclencher pour un pays membre de l'alliance, ce sera pour le pays le plus important. Toutefois, lorsque ce pays aura adopté les mesures d'ajustement qui s'imposent et que la valeur de sa monnaie se rapprochera de la parité vis-à -vis de l'autre alliance, l'indicateur de divergence de l'un ou de plusieurs de ses anciens "alliés" pourra se déclencher. /// En este trabajo se analiza el indicador de divergencia usado en el Sistema Monetario Europeo (SME) a fin de observar en qué forma sus características infiuyen en la identificación de los tipos de cambio divergentes en distintos casos. Se examinan dos cuestiones principales: 1) ¿Permite la fórmula del indicador de divergencia considerar del mismo modo todas las monedas de los países miembros que participan en el mecanismo de tipos de cambio del SME? 2) ¿En qué forma propicia la fórmula del indicador de divergencia el objetivo del SME de lograr un mayor "paralelo económico" entre los países participantes? Para resolver estos interrogantes, se ha creado una medida que puede usarse para comparar el grado de limitación inherente al indicador entre los diversos países. Dicha medida se basa en el principio de postular una desviación porcentual determinada con respecto a la paridad entre las monedas de dos países miembros y calcular, para cada una de ellas, la magnitud de la desviación con respecto a la paridad frente a terceras monedas necesaria para que se active el indicador de divergencia. Según el análisis, en el caso de los países más grandes se toleran fluctuaciones relativamente más dispares frente a terceras monedas que en el caso de los países pequeños. Específicamente, hay algunas configuraciones de desviaciones con respecto a los tipos de cambio centrales que activarían el indicador de divergencia de un país pequeño si las desviaciones ocurriesen con respecto a su propia moneda y que no activarían el del país grande si se produjesen desviaciones porcentuales de la misma magnitud con respecto a la suya. Sin embargo, hay circunstancias --si el tipo de cambio de todas las monedas de los países miembros se desvía de la paridad con la moneda en el mismo porcentaje crítico-- en que el indicador de divergencia se activaría en el caso de un país, independientemente de su tamaño. Además, la fórmula del indicador de divergencia tiene un sesgo a favor de los países más grandes menor que el que podría tener y el sesgo existente es consecuencia natural de las diferencias entre las ponderaciones relativas de los participantes en el SME. El análisis también reveló que existe una preferencia por los grupos de monedas en el siguiente sentido: cuando dos o más monedas se desplazan conjuntamente con respecto a una tercera moneda o grupo de monedas, se tolera una mayor desviación frente a la tercera moneda con respecto a la paridad que cuando se trata de un solo país cuya ponderación es igual a la suma de las ponderaciones de cada moneda del grupo. Además, si el indicador de divergencia va a activarse para cualquier moneda del grupo, será para la del país más grande. Sin embargo, una vez que éste haya adoptado las medidas de ajuste necesarias y que el valor de su moneda se acerque más a la paridad con el otro grupo, es posible que el indicador de divergencia se active para una o varias de las monedas que formaban parte de su antiguo grupo.