Monetary, Financial, and Fiscal Policies under Rational Expectations (Politique monétaire, financière et budgétaire dans l'hypothèse d'anticipations rationnelles) (Las políticas monetaria, financiera y fiscal en condiciones de expectativas racionales)

The paper evaluates the implications for the conduct of monetary, fiscal, and financial policy of the rational expectations revolution in macroeconomics. It concludes that some important policy conclusions derived from conventional eclectic neo-Keynesian models remain valid when rational expectations are introduced: to anticipate policy is not to neutralize it. Structural policies aimed at altering the level and composition of full employment output in the short run and in the long run and stabilization policies aimed at influencing the cyclical departures of output and employment from their full employment levels are considered. For a given level and composition of real government spending on goods and services, the substitution of bond financing for current (lump-sum) taxes reduces saving in the short run and lowers the capital-labor ratio in the long run. This crowding out persists even if each economic agent allows fully for the future taxes required to service the stock of privately held interest-bearing public debt. It also holds, subject to minor qualifications, when allowance is made for the possibility of bequests and other private intergenerational gifts. The substitution of money financing for tax financing is also not a matter of indifference. The inflation tax is not equivalent to explicit current taxes. In the simple models of the paper, the substitution of money financing for tax financing crowds in saving and raises the capital-labor ratio in the long run. Anticipated as well as unanticipated monetary policy affects the cyclical behavior of real variables. To obtain the result that anticipated monetary policy does not matter for the behavior of real variables, it is necessary to assume that all prices always and instantaneously assume their competitive market-clearing values, in addition to having private agents with rational expectations based on the same information as is available to the monetary authorities. Even then, anticipated monetary policy will not be neutral unless the "structural" inflation tax channel is also assumed to be ineffective. There are no grounds, in view of these conclusions, for believing that constraining the conduct of fiscal, monetary, and financial policy by very simple, inflexible rules, such as a constant growth rate for the money supply, a balanced budget, or a constant share of public spending in gross national product, will be optimal or even sensible. /// L'étude analyse les répercussions que pourrait avoir sur la conduite de la politique monétaire, budgétaire et financière la notion révolutionnaire des anticipations rationnelles en macroéconomie. Elle en déduit que certaines conclusions importantes auxquelles on parvient avec des modèles néo-keynésiens éclectiques classiques demeurent valables lorsqu'on fait intervenir des anticipations rationnelles: anticiper une politique, ce n'est pas la neutraliser. Sont prises en considération les politiques structurelles visant à modifier le niveau et la composition de la production en situation de plein emploi à court et à long terme, de même que les politiques de stabilisation visant à influer sur les écarts cycliques de la production et de l'emploi par rapport à leur niveau de plein emploi. Pour un niveau et une composition donnés de dépenses publiques réelles au titre des biens et des services, le remplacement des impôts courants (forfaitaires) par un financement sous forme d'obligations réduit l'épargne à court terme et diminue le coefficient capital-travail à long terme. Cet effet de refoulement persiste même si chaque agent économique tient pleinement compte des impôts futurs requis pour assurer le service de la dette publique rémunérée détenue par les particuliers. La situation est analogue, à quelques nuances près, lorsque l'on tient compte d'éventuels legs ou autres donations privées d'une génération à l'autre. La substitution du financement monétaire au financement par l'impôt n'est pas non plus un facteur neutre. L'impôt-inflation n'est pas équivalent à l'impôt courant explicite. Dans les modèles simples abordés dans cette étude, la substitution du financement monétaire au financement par l'impôt augmente l'épargne et accroît à long terme le coefficient capital-travail. Une politique monétaire, qu'elle soit anticipée ou non, influe sur le comportement conjoncturel des variables réelles. Pour faire en sorte que la politique monétaire anticipée n'influe pas sur le comportement des variables réelles, il faut supposer que tous les prix, à tout moment et instantanément, prennent leurs valeurs compétitives susceptibles d'équilibrer le marché et que les agents privés aient établi des prévisions rationnelles fondées sur les mêmes renseignements que ceux dont disposent les autorités monétaires. Même en pareil cas, une politique anticipée ne sera pas neutre, à moins que le circuit structurel par lequel opère l'impôt-inflation ne soit aussi considéré comme étant sans effet. A la lumière de ces conclusions, il n'y a pas lieu de penser que les restrictions imposées à une politique budgétaire, monétaire et financière par le moyen de règles inflexibles très simples telles qu'un taux de croissance constant de la masse monétaire, un budget équilibré ou une part constante des dépenses publiques dans le produit national brut, soient optimales ou mêmes judicieuses. /// En este trabajo se evalúan las implicaciones que tiene para la aplicación de las políticas monetaria, financiera y fiscal la revolución de las expectativas racionales en macroeconomía. Se demuestra que algunas conclusiones importantes de política derivadas de los modelos eclécticos neokeynesianos convencionales siguen siendo válidas cuando se introducen expectativas racionales. El que se prevea la política no significa que quede neutralizada. Se consideran las medidas de política estructurales encaminadas a alterar el nivel y la composición del producto de pleno empleo a corto y a largo plazo así como las medidas de estabilización tomadas para influir en las desviaciones coyunturales del producto y el empleo con respecto a sus niveles de pleno empleo. Para un determinado nivel y composición del gasto real del Estado en bienes y servicios, el financiamiento mediante bonos en lugar de mediante impuestos corrientes (de tanto alzado) reduce el ahorro a corto plazo y la razón capital-trabajo a largo plazo. Esta exclusión persiste aun cuando todos los agentes económicos tengan en cuenta los impuestos futuros necesarios para atender el servicio de la deuda pública que devenga intereses y se halla en manos de los particulares. También se cumple, con ciertas condiciones, cuando se tiene en cuenta la posibilidad de legados y otras donaciones privadas entre generaciones. Tampoco es indiferente el que se utilice el financiamiento monetario en lugar del financiamiento tributario. El "impuesto de la inflación" no es equivalente a los impuestos corrientes explícitos. En los modelos sencillos de este trabajo, la utilización de financiamiento monetario en lugar de financiamiento tributario atrae al ahorro y eleva la razón capital-trabajo a largo plazo. La política monetaria prevista, al igual que la imprevista, afecta al comportamiento coyuntural de las variables reales. Para obtener el resultado de que la política monetaria prevista no afecta al comportamiento de las variables reales, hace falta suponer que todos los precios asumen siempre e instantáneamente su valor competitivo al que se equilibra el mercado, además de tener agentes privados con expectativas racionales basadas en la misma información de que disponen las autoridades monetarias. Aun entonces, la política monetaria prevista no será neutral a menos que se suponga también que es ineficaz el cauce del "impuesto estructural de la inflación." En vista de esas conclusiones, no hay justificación para creer que sea óptimo, o incluso sensato, el contener la aplicación de las políticas fiscal, monetaria y financiera mediante reglas sencillas e inflexibles, como por ejemplo la adopción de una tasa constante de crecimiento de la oferta monetaria, un presupuesto equilibrado o una proporción constante del gasto público en relación con el producto nacional bruto.