The Optimal Basket in a World of Generalized Floating (Panier optimal de monnaies dans un monde caractérisé par le flottement généralisé des taux de change) (La cesta óptima en un mundo de flotación generalizada)

Recently, policymakers have been discussing the best basket peg for a country seeking stability in a world of generalized floating. This paper argues that the real exchange rate is the important policy variable and that, although exchange rate data are available daily, price data are available only after a lag. Consequently, continuous, discretionary fine tuning of the real exchange rate is impossible, and a rule is needed for fixing the nominal exchange rate so that the real exchange rate is stabilized. This rule, or optimal basket, is one that minimizes the variance of the real exchange rate about its equilibrium, while maintaining the average value of the real exchange rate close to its equilibrium over the reference period. A solution for the optimal basket is derived. In general, the optimal weight of the currency in the basket will differ from the preassigned elasticity weight (which denotes the importance of the currency in the real exchange rate index) because the variances and covariances of exchange rates and relative prices have an important effect on the real exchange rate index. Weights in the optimal basket are chosen to maximize the contribution of this effect to stability. Various cases of the general solution are discussed, with particular emphasis on the conditions under which a single currency peg is optimal. A numerical illustration of the solution is provided, and a comparison, in terms of relative stability, is made between an optimal basket peg and a basket peg in which simple elasticity weights are used. The question remains as to whether the variances and covariances required to derive the optimal weights are stable over time and therefore useful in setting an exchange rate rule for the future. Since these parameters are of the nature of regression coefficients, their stability can be tested and the results of such tests are presented. It is argued that insofar as these parameters may be estimated from historical data, and may be expected to be stable, the derivation of useful optimal basket weights is feasible. /// Les responsables de la politique économique se sont récemment posé la question de savoir quel est, pour un pays en quête de stabilité dans un monde caractérisé par le flottement généralisé des taux de change, le meilleur panier par rapport auquel fixer le taux de sa monnaie. Les auteurs de la présente étude soutiennent que c'est le taux de change réel qui est la variable de politique économique importante, mais ils font remarquer que, si les données relatives aux taux de change sont disponibles quotidiennement, les données sur les prix ne sont connues qu'avec un certain retard. Il est donc impossible de procéder à un ajustement précis, continu et discrétionnaire du taux de change réel; aussi faut-il élaborer une règle permettant de fixer le taux de change nominal de façon à stabiliser le taux de change réel. Cette règle, dite du panier optimal, minimise la variance du taux de change réel par rapport à son niveau d'équilibre tout en maintenant la valeur moyenne du taux de change réel à un niveau proche de sa position d'équilibre pendant la période de référence. On obtient alors une formule qui permet de calculer le panier optimal. En règle générale, la pondération optimale de la monnaie figurant dans le panier différera de la pondération fondée sur des élasticités fixées d'avance (laquelle traduit l'importance de la monnaie dans l'indice du taux de change réel) car les variances et covariances des taux de change et des prix relatifs ont un effet important sur l'indice du taux de change réel. Les pondérations du panier optimal sont précisément choisies afin de maximiser la contribution de cet effet à la stabilité. Divers cas particuliers de la formule générale sont examinés, l'accent étant mis sur les conditions dans lesquelles l'adoption d'un taux de change fixe, mais ajustable, par rapport à une seule monnaie représente la solution optimale. Un exemple de calcul numérique est présenté et une comparaison est faite, en termes de stabilité relative, entre la fixation du taux par rapport à un panier optimal et sa fixation par rapport à un panier dans lequel on utilise de simples pondérations fondées sur des élasticités. Reste à savoir si les variances et covariances requises pour calculer les pondérations optimales sont stables dans le temps et aident, de ce fait, à définir pour l'avenir une règle en matière de taux de change. Ces paramètres ayant le caractère de coefficients de régression, il est possible de tester leur stabilité, et les résultats de ces tests sont présentés. Les auteurs soutiennent que, dans la mesure où ces paramètres peuvent être estimés à partir de données antérieures et où l'on peut s'attendre à ce qu'ils soient stables, il est possible de calculer, pour le panier optimal, des coefficients de pondération utiles. /// Ultimamente, los rectores de la política económica han estado tratando de decidir cuál es la mejor cesta para vincular la moneda de un país que busque la estabilidad en un mundo de flotación generalizada. En este trabajo se mantiene que el tipo de cambio real es la variable de política importante y que, si bien se dispone diariamente de los datos sobre tipos de cambio, los datos sobre precios se obtienen con desfase. Por consiguiente, es imposible aquilatar de forma continua y discrecional el tipo de cambio real, y se necesita una regla para fijar el tipo de cambio nominal de tal forma que quede estabilizado el real. Esta regla, o cesta óptima, es la que minimice la varianza del tipo de cambio real en torno al equilibrio, manteniendo al propio tiempo cerca de su punto de equilibrio durante el período de referencia el valor medio de tipo de cambio real. Se obtiene una solución para la cesta óptima. En general, la ponderación óptima de la moneda de la cesta diferirá de la ponderación previamente asignada a la elasticidad (la cual indica la importancia de la moneda en el índice del tipo de cambio real) porque las varianzas y covarianzas de los tipos de cambio y precios relativos tienen un efecto importante en el índice del tipo de cambio real. Se eligen las ponderaciones de la cesta óptima de forma que se maximice la contribución de dicho efecto a la estabilidad. Se examinan varios casos de la solución general, dando importancia especial a las condiciones en las cuales resulta óptima la vinculación a una sola moneda. Se presenta un ejemplo numérico de la solución, y se efectúa una comparación, en cuanto a la estabilidad relativa, entre la vinculación a una cesta óptima y la vinculación a una cesta en la que se utilicen ponderaciones sencillas de la elasticidad. Lo que queda por resolver es si son estables a lo largo del tiempo, y por lo tanto útiles para fijar una regla del tipo de cambio para el futuro, las varianzas y covarianzas que se necesitan para obtener las ponderaciones óptimas. Como estos parámetros tienen carácter de coeficiente de regresión, puede someterse a prueba la estabilidad de los mismos y se presentan los resultados de dicha prueba. Se aduce que, dado que pueden estimarse estos parámetros basándose en datos históricos, y que lo probable es que sean estables, es factible obtener ponderaciones útiles para la cesta óptima.