The Demand for International Reserves under Fixed and Floating Exchange Rates (La demande de réserves internationales dans un système de taux de change fixes et en régime de taux de change flottants) (La demanda de reservas internacionales con tipos de cambio fijos y flotantes)

The purpose of this paper was to examine if there was a fundamental shift in the demand for international reserves of countries in 1973 because of the change in the international monetary system from one of generally fixed exchange rates to one of greater exchange rate flexibility. Particular attention was also paid to the question whether the relationship between reserves and certain important variables remained stable during the period 1973-76. By answering this question, we were able to ascertain whether the move to greater flexibility in exchange rates changed the basic behavior pattern underlying countries' desires to hold resources in the form of international reserves. To test these hypotheses, we first estimated demand equations for six country groupings over the period 1964-76, and then applied statistical tests of parameter stability. The results indicated that there was a shift in the demand for reserves by industrial countries in response to the move to floating, but that this shift occurred toward the end of 1973 rather than at the beginning of the year. Obviously, there was some lag in the response of these countries to the change in the system; however, the behavior of non-oil developing countries did not appear to be affected by the change. This can perhaps be attributed to the fact that most of these countries continued to peg their currencies to another currency, and thus there was no real change in the exchange rate regime relevant to them. We further observed that, after the structural change, the function explaining reserves for both groups of countries continued to be stable in the floating rate period. Because the relatively short period precluded formal statistical testing, however, this latter conclusion must be regarded as preliminary. /// Le présent document a pour objet d'examiner s'il y a eu, en 1973, un changement fondamental dans la demande de réserves internationales des pays par suite du passage du système monétaire international d'un régime de taux de change en général fixes à un régime caractérisé par une plus grande flexibilité des taux de change. On a également porté une attention particulière à la question de savoir si les relations entre les réserves et certaines variables importantes sont demeurées stables au cours de la période 1973-76. La réponse à cette question nous a permis d'établir si la plus grande flexibilité dans les taux de change vers laquelle on s'est orienté a modifié le comportement fondamental qui sous-tend le désir des pays de détenir des ressources sous forme de réserves internationales. Pour vérifier ces hypothèses, nous avons d'abord estimé des équations de demande pour six groupes de pays au cours de la période 1964-76, et nous avons ensuite testé par voie statistique la stabilité des paramètres. Les résultats ont montré qu'un changement est intervenu dans la demande de réserves des pays industrialisés sous l'influence du passage au flottement généralisé, mais que ce changement s'est produit vers la fin de 1973 plutôt qu'au début de l'année. Evidemment, ces pays ont mis un certain temps à réagir au changement intervenu dans le système; toutefois, le comportement des pays en développement non producteurs de pétrole ne paraît pas avoir été affecté par ce changement. Cette absence de réaction peut sans doute être attribuée au fait qu'ils ont toujours, pour la plupart, rattaché leur monnaie à une autre monnaie et qu'en conséquence le régime de taux de change qui les intéresse n'a subi aucune véritable modification. Nous avons en outre observé que, à la suite du changement structurel, la fonction explicative de la demande de réserves pour les deux groupes de pays est demeurée stable au cours de la période de flottement des taux. Toutefois, il y a lieu de considérer cette dernière conclusion comme provisoire puisque la brièveté relative de la période en question n'a pas permis de recourir à des tests statistiques formels. /// La finalidad del presente trabajo es examinar si se produjo un desplazamiento fundamental en la demanda de reservas internacionales de los países en 1973 a causa de la modificación del sistema monetario internacional, que pasó de ser un sistema de tipos de cambio generalmente fijos a un sistema de mayor flexibilidad de los tipos de cambio. También se prestó atención especialmente a la cuestión de si había permanecido estable durante el período 1973-76 la relación entre las reservas y ciertas variables importantes. Hallando la respuesta a esta cuestión, pudimos averiguar si el movimiento hacia una mayor flexibilidad de los tipos de cambio modificaba la modalidad básica de comportamiento en la que se funda el deseo de los países de mantener recursos en forma de reservas internacionales. Para comprobar estas hipótesis, estimamos primero las ecuaciones de demanda de seis grupos de países durante el período 1964-76, y luego aplicamos pruebas estadísticas de la estabilidad de los parámetros. Los resultados indicaron que se produjo un desplazamiento en la demanda de reservas por parte de los países industriales, como reacción ante el movimiento hacia la flotación, pero que dicho desplazamiento ocurrió hacia finales de 1973 y no a comienzos de año. Evidentemente, hubo un desfase en la reacción de estos países a la modificación del sistema; sin embargo, el comportamiento de los países en desarrollo no productores de petróleo no parece haber sido afectado por la modificación. Esto quizá pueda atribuirse al hecho de que la mayoría de dichos países continuaron vinculando su moneda a otra moneda, y por lo tanto no se produjo una modificación real en el régimen cambiario que les afectaba a ellos. Observamos también que, después de la modificación estructural, la función explicativa de las reservas para ambos grupos de países siguió siendo estable en el período de flotación de los tipos de cambio. No obstante, esta última conclusión debe considerarse preliminar, dado que el período relativamente corto impidió la realización de pruebas estadísticas adecuadas.