Controlling Fluctuations in Credit (Le contrôle des fluctuations du crédit) (Control de las fluctuaciones del crédito)

The use of direct credit controls as instruments for achieving balance of trade and payments objectives is a well-known proposition; the present paper raises some questions related to the implementation of such a policy. In particular, the paper investigates with the help of a simple model the extent to which it is necessary to prevent short-run fluctuations in the volume of credit. It is found that short-run fluctuations have a differential impact on trade and financial flows depending on the structure of the financial markets and the degree to which capital is internationally mobile. The paper advances the argument that as less developed countries are characterized by a simpler structure of financial markets and an absence of large-scale financial intermediation outside the banking system and of offsetting international capital movements, credit extended by the banking system is more directly related to expenditures and the trade balance than in more highly developed countries. This has obvious implications for the effectiveness of ceilings on bank credit as an instrument. Using reduced form estimates, simple simulations show that, for example, movements in domestic credit have indeed a more immediate and forceful impact on the trade balance in Korea, compared with the effects in the Federal Republic of Germany; however, the overall balance of payments in the Federal Republic of Germany is ultimately more sensitive, as international capital flows are offsetting, to a large extent, movements in domestic credit. It is also shown that where the authorities are primarily concerned with the pursuit of trade and expenditure targets, this requires the control of "total credit," that is, of domestic credit plus net foreign borrowing, rather than of net domestic assets of the banking system. Moreover, in certain circumstances, one could usefully differentiate between movements in credit originating from open market operations in existing securities and those from new direct lending by the banking system. It is also necessary to take account of the effects of tight ceilings on bank lending on the volume of financial intermediation outside the banking system. /// L'utilisation de mesures directes de contrôle du crédit afin d'atteindre des objectifs en matière de commerce et de paiements est une question bien connue; l'auteur de la présente étude soulève un certain nombre de points concernant la mise en oeuvre d'une telle politique. Il cherche plus particulièrement à déterminer, à l'aide d'un modèle simple, dans quelle mesure il est nécessaire d'éviter des fluctuations à court terme du volume du crédit. L'auteur constate que les fluctuations à court terme exercent sur les flux commerciaux et financiers un effet différent selon la structure des marchés financiers et le degré de mobilité des capitaux sur le plan international. D'après lui, les pays peu développés étant caractérisés par des marchés financiers d'une structure assez simple et par l'absence d'intermédiation financière sur une grande échelle à l'extérieur du système bancaire et de mouvements de capitaux internationaux compensateurs, le crédit accordé par le système bancaire est plus directement lié aux dépenses et à la balance commerciale que dans les pays ayant atteint un stade plus avancé de développement. Cette thèse a des conséquences évidentes pour ce qui est de l'utilité pratique des plafonds placés sur le crédit bancaire. Les méthodes de simulation simple montrent, notamment, si l'on utilise des estimations en forme réduite, que l'évolution du crédit intérieur exerce effectivement sur la balance commerciale de la Corée un effet plus immédiat et plus fort que dans le cas de la République fédérale d'Allemagne; cependant, la balance globale des paiements de la République fédérale d'Allemagne est en fin de compte plus sensible, car les flux de capitaux internationaux compensent dans une large mesure l'évolution du crédit intérieur. Cette étude montre également que, dans les pays où les autorités accordent la priorité aux objectifs fixés en matière de commerce et de dépenses, il est nécessaire de contrôler le "crédit total", c'est-à -dire la somme du crédit intérieur et des emprunts extérieurs nets, plutôt que celui des avoirs intérieurs nets du système bancaire. En outre, on peut utilement établir dans certains cas une distinction entre les variations du crédit qui résultent des opérations d'open market sur valeurs existantes et les variations dues aux nouveaux prêts directs consentis par le système bancaire. Il est également nécessaire de tenir compte des effets d'un encadrement rigoureux du crédit bancaire sur le volume des opérations d'intermédiation financière à l'extérieur du système bancaire. /// Es bien conocida la proposición de utilizar los controles directos del crédito como instrumentos para conseguir objetivos de balanza comercial y de pagos; en el presente trabajo se plantean algunas cuestiones relativas a la aplicación de semejante política. En particular, en el mismo se investiga, con ayuda de un modelo sencillo, hasta qué punto es preciso evitar las fluctaciones a corto plazo del volumen del crédito. Se ha observado que las fluctuaciones a corto plazo surten un efecto diferencial en los flujos comerciales y financieros, según sea la estructura de los mercados financieros y el grado de movilidad internacional del capital. En el trabajo se esgrime el argumento de que, como los países menos desarrollados se caracterizan por una estructura más sencilla de mercados financieros, así como por la falta de intermediarios financieros en gran escala fuera del sistema bancario y de movimientos de capital internacional neutralizadores, el crédito extendido por el sistema bancario está más directamente relacionado con el gasto y la balanza comercial que en los países de mayor desarrollo. Esto tiene consecuencias obvias respecto a la efectividad de los límites máximos del crédito bancario como instrumento. Utilizando estimaciones de formato reducido, las simulaciones simples indican que, por ejemplo, los movimientos del crédito interno causan indudablemente un efecto más inmediato y contundente en la balanza comercial de Corea, en comparación con los efectos surtidos en la República Federal de Alemania; ahora bien, la balanza global de pagos de la República Federal de Alemania es, en definitiva, más sensible, puesto que los flujos internacionales de capital están neutralizando, en gran medida, los movimientos del crédito interno. También se pone de relieve que cuando las autoridades se interesan primordialmente en alcanzar objetivos de comercio y gasto, ello requiere el control del "crédito total", es decir, el crédito interno más el endeudamiento externo neto, en lugar de los activos internos netos del sistema bancario. Además, en ciertas circunstancias, cabría diferenciar provechosamente entre los movimientos crediticios derivados de operaciones de mercado abierto en títulos existentes y los originados por nuevos préstamos directos otorgados por el sistema bancario. También es preciso tener en cuenta el efecto que la restricción del límite máximo de los préstamos concedidos por los bancos ejerce en la cantidad de mediación financiera fuera del sistema bancario.