Floating Exchange Rates, Asymmetrical Intervention, and the Management of International Liquidity (Taux de change flottants, intervention asymétrique et gestion de la liquidité internationale) (Flotación de tipos de cambio, intervención asimétrica y gestión de la liquidez internacional)

In this paper it is argued that in a system of widespread managed floating, as in a par value system with occasional floating, the problem of asymmetry of adjustment as between the issuers of the principal intervention currencies and other countries and the problem of ensuring an effective international management of reserves remain to be solved. If the latter problem is less acute under a floating system, the former problem is potentially more acute than under par values. It is argued that under floating rates as under par values, the best solutions for these problems involve a combination of three elements: organized multicurrency intervention, asset settlement, and an SDR substitution account. A development of the system of SDR designation would also be required. While widespread floating would appear to offer no particular obstacle to the operation of a substitution account, its effect on the acceptability of asset settlement is debatable and it would add considerably to the difficulties of organizing multicurrency intervention. The difficulty of organizing multicurrency intervention under a floating rate system arises from the absence of clear criteria as to which currencies should be bought and sold in intervention and in what quantities they should be bought and sold. If politically acceptable, a system of guided intervention oriented to an established system of normal exchange rate zones would probably be superior to any other arrangement under floating for the purpose or promoting symmetry in adjustment, while permitting an adequate degree of exchange rate management and avoiding the anomaly of mutually offsetting intervention. /// Dans la présente étude, l'auteur avance que dans un système de flottement dirigé généralisé, tout comme dans un système de parités avec flottement occasionnel, deux problèmes continuent à se poser: le problème de l'asymétrie de l'ajustement entre les émetteurs des principales monnaies d'intervention et les autres pays, et le problème d'une gestion efficace des réserves sur le plan international. Si ce dernier problème se pose avec moins de gravité en régime de flottement qu'en régime de parités, le premier au contraire est potentiellement plus grave. L'auteur estime qu'en régime de taux flottants, comme en régime de parités, la meilleure façon de résoudre ces problèmes consiste à associer trois éléments: une intervention ordonnée en monnaies multiples, un règlement en actifs de réserve et un compte de substitution en DTS. Il serait également nécessaire de développer le système de désignation pour les DTS. Si le flottement généralisé semble n'opposer aucun obstacle particulier au fonctionnement d'un compte de substitution, son effet sur l'acceptation du règlement en actifs est discutable; d'autre part, il compliquerait beaucoup l'organisation de l'intervention en monnaies multiples. Les difficultés d'organisation de l'intervention en monnaies multiples en régime de taux flottants viennent de l'absence de critères clairs indiquant quelles monnaies doivent être achetées et vendues pour l'intervention et dans quelles proportions. S'il est politiquement acceptable, un système d'intervention dirigée, axé sur un système bien établi de zones normales de taux de change, sera probablement plus efficace, en régime de flottement, que tout autre dispositif pour assurer un ajustement symétrique, tout en permettant une gestion appropriée des taux de change et en évitant l'anomalie des interventions qui s'annulent mutuellement. /// Se afirma en este trabajo que en un sistema de extensa flotación dirigida, al igual que en un sistema de paridades con flotación ocasional, queda por resolverse el problema de la asimetría de ajuste entre los emisores de las principales monedas de intervención y otros países y el de asegurar la efectiva gestión internacional de las reservas. Si el segundo problema es menos grave en el sistema de flotación, el primero es posiblemente más agudo que en un sistema de paridades. Se alega que tanto con tipos de cambio flotantes como con paridades, la mejor solución de estos problemas consiste en una combinación de tres elementos: la intervención organizada en monedas múltiples, liquidación en activos y una cuenta de sustitución de DEG. También se debería desarrollar el sistema de designación de DEG. Si bien la flotación generalizada no ofrece al parecer ningún obstáculo especial al funcionamiento de una cuenta de sustitución, es discutible su efecto en la aceptabilidad de la liquidación en activos y contribuye considerablemente a aumentar las dificultades de organizar la intervención en monedas múltiples. En un sistema de tipos de cambio flotantes estas dificultades nacen de la falta de criterios claros acerca de las monedas que se deberían comprar y vender en la intervención y las cantidades que se deberían comprar y vender. De ser políticamente aceptable, el método de intervención dirigida orientado hacia un sistema establecido de zonas normales de tipos de cambio tal vez sea superior a cualquier otro arreglo en el sistema de flotación para fomentar la simetría de ajuste, permitiendo a la vez un grado adecuado de gestión de tipos de cambio y evitando la anomalía de la intervención mutuamente compensadora.