A Money Multiplier Model for a Developing Economy: The Venezuelan Case (Un modèle du multiplicateur monétaire appliqué à une économie en voie de développement: le cas du Venezuela) (Un modelo del multiplicador monetario para una economía en vías de desarrollo: El caso de Venezuela)

This paper analyzes the determinants of the money multiplier in an open developing economy with a fixed exchange rate, using that of Venezuela as an illustration. The openness of the Venezuelan economy, in which investment activity can be financed either by domestic or by foreign borrowing without much impediment, implies that the foreign interest rate is the main relevant opportunity cost of holding domestic financial assets--rather than the domestic interest rate, because sufficient domestic money market instruments have not been developed. An annual model of the money multiplier is estimated for the sample periods 1950-70 (Model A) and 1950-72 (Model B). Model A is used to test the forecasting performance outside the sample period for the years 1971 and 1972. It is shown that the forecast for the excess reserves ratio is well on track, with only a slight underestimation in 1972, while underestimation of the currency-deposit ratio is somewhat more serious (with the result that the money multiplier is overestimated in 1971 and 1972 but is well within the error of estimate of the model). A simple simulation for the years 1971 and 1972 concerning the effect on the money multiplier of a change in the required reserve ratio is also performed. As expected, this shows that an increase in the required reserve ratio reduces the value of the multiplier in both years. /// La présente étude est consacrée à l'analyse des déterminants du multiplicateur monétaire dans une économie en développement qui est ouverte et utilise une monnaie dont le taux de change est fixe; l'exemple retenu est celui du Venezuela. L'ouverture de l'économie vénézuélienne, dont les opérations d'investissement peuvent être financées presque aussi librement au moyen d'emprunts à l'étranger qu'à l'aide de ressources locales, implique que le coût d'option relatif à la détention d'actifs financiers intérieurs est le taux d'intérêt en vigueur à l'étranger -- au lieu du taux d'intérêt local qu'un marché monétaire trop peu développé ne permet pas d'établir facilement. Un modèle du multiplicateur monétaire est estimé à partir de données annuelles relatives à deux périodes: 1950-70 (Modèle A) et 1950-72 (Modèle B). Les prévisions établies à l'aide du Modèle A pour les années 1971 et 1972 sont ensuite utilisées pour vérifier la valeur du modèle comme instrument de prévision en dehors de la période servant d'échantillon. Il ressort qu'abstraction faite d'une très légère différence en moins du chiffre prévu pour 1972, les prévisions relatives au rapport entre les réserves excédentaires et les dépôts sont généralement conformes aux résultats effectifs; en revanche, le modèle sous-estime dans des proportions plus inquiétantes le rapport entre la monnaie en circulation et les dépôts (il en résulte que le multiplicateur monétaire est surestimé en 1971 et en 1972, sans aller pour autant audelà de la marge d'erreur prévue pour le modèle). L'analyse comporte également une simulation simple de l'incidence d'une modification du coefficient de réserves obligatoires sur le multiplicateur monétaire pour les années 1971 et 1972. Comme prévu, cette opération fait ressortir qu'un relèvement du coefficient de réserves obligatoires réduit la valeur du multiplicateur monétaire dans chacune des deux années. /// Se analizan en este artículo los determinantes del multiplicador monetario en una economía en vías de desarrollo, abierta al exterior y con un tipo de cambio fijo, tomándose como ejemplo el caso de Venezuela. La apertura al exterior de una economía como la venezolana, donde la inversión puede financiarse con préstamos internos o externos sin gran obstáculo, implica que el principal costo de oportunidad de mantener activos financieros nacionales es el tipo de interés extranjero, no el interno, porque no se han desarrollado suficientemente los instrumentos del mercado monetario nacional. Se estima un modelo anual del multiplicador monetario para los períodos muestrales 1950-70 (Modelo A) y 1950-72 (Modelo B). El Modelo A se utiliza para verificar la eficiencia predictiva fuera del período muestral en los años 1971 y 1972. Los resultados indican que la predicción de la razón del exceso de reservas es bastante precisa, con una pequeña subestimación en 1972, mientras que la subestimación de la razón caja-depósitos es algo más grave (resultando en una sobrestimación del multiplicador monetario en 1971 y 1972 que, sin embargo, cae dentro del error de estimación del modelo). También se efectúa una simulación simple del efecto de una modificación del coeficiente de reserva obligatoria sobre el multiplicador monetario en los años 1971 y 1972. Como podría esperarse, los resultados indican que un incremento del coeficiente de reserva obligatoria reduce el valor del multiplicador en ambos años.