The Evolution of Monetary Instruments and Policy in Spain (L'évolution de la politique monétaire et de ses instruments en Espagne) (La evolución de los instrumentos y la política monetaria de España)

Developments in the Spanish credit system and in the conduct of monetary policy over the past 20 years fall into three distinct periods: the 1950s, the 1960s, and the period since 1969. During the 1950s, the authorities lacked the instruments to control the liquidity of the credit system, and they gave priority to meeting the financing needs of the public sector. Following the implementation of the 1959 stabilization program, the banking reform of 1962 provided the authorities with instruments for liquidity control, but these were not effectively utilized in the period up to 1969 because priority was given to meeting the needs of the rapidly growing private sector. In both periods, monetary management contributed to the repeated emergence of balance of payments difficulties, strong upward pressures on prices, and wide cyclical swings in economic activity. Since 1969, the authorities have increasingly turned their attention to gaining effective control over the liquidity of the economy through the use of additional monetary policy instruments. The new system was put to its first major test in 1973, when the authorities aimed for a slowing down of monetary expansion--after the unusually high rates recorded in the two preceding years, when they had pursued an accommodating policy to promote the reactivation of the economy. In the first half of 1973, the authorities acted to reduce the liquidity of the banks by a variety of measures. Three-month Treasury bills were issued, compliance by the banks with the minimum cash ratio was required on a daily basis, and rediscount lines at the Bank of Spain were reduced. However, the rate of monetary expansion remained excessive, in part because of a substantial inflow of foreign funds, reflecting the large balance of payments surplus. Nevertheless, by mid-year the authorities appeared to be in a position, for the first time in many years, to slow the pace of credit expansion through indirect liquidity control. The banking reform of 1962 introduced measures to increase and widen the range of financial institutions, including abolition of longstanding restrictions on the establishment of new banks and bank branches. At the same time, however, the reform strengthened the policy of preferential credit to priority sectors, which was already widespread in the 1950s, and increased the compartmentalization of the credit system--for example, by requiring private banks to qualify either as commercial banks or as industrial banks and by reforming the operations of the official credit institutions. The granting of preferential credit expanded sharply in the first half of the 1960s and by 1966 affected more than one third of credit to the private sector. However, since 1969 important steps have been taken to induce greater competition among financial intermediaries and to increase the role of market forces in the collection and allocation of financial resources. /// On distingue dans l'évolution du système du crédit et de la politique monétaire en Espagne, les vingt dernières années, trois périodes bien tranchées: les années 1950, les années 1960 et celles qui suivent 1969. Au cours des années 1950, les autorités ne disposaient pas des instruments nécessaires pour contrôler la liquidité du système du crédit, et elles donnaient la priorité aux besoins de financement du secteur public. Une fois réalisé le programme de stabilisation de 1959, la réforme bancaire de 1962 a fourni aux autorités des instruments de contrôle de la liquidité, mais ceux-ci n'ont pas été utilisés efficacement avant 1969, la priorité étant alors accordée aux besoins d'un secteur privé en expansion rapide. Pendant chacune de ces périodes, la gestion monétaire a contribué à l'apparition répétée de difficultés de balance des paiements, de fortes pressions en hausse sur les prix et d'amples fluctuations conjoncturelles. Depuis 1969, les autorités se préoccupent de plus en plus d'assurer un contrôle efficace de la liquidité de l'économie par la mise en oeuvre d'instruments supplémentaires de politique monétaire. Le nouveau système a été mis pour la première fois à l'épreuve en 1973 lorsque les autorités ont essayé de freiner l'expansion de la masse monétaire, qu'elles avaient laissée s'accroître les deux années précédentes à un rythme exceptionnellement rapide après avoir adopté une politique d'aisance monétaire dans le dessein de favoriser la reprise de l'économie. Au premier semestre de 1973, les autorités ont pris diverses mesures pour diminuer la liquidité des banques. Elles ont émis des bons du Trésor à trois mois, fait obligation aux banques de maintenir sur une base quotidienne leurs réserves liquides obligatoires et réduit les lignes de réescompte à la Banque d'Espagne. Le taux d'expansion monétaire n'en est pas moins resté excessif, partiellement en raison des entrées importantes de capitaux étrangers, qui se sont traduites par un excédent considérable de la balance des paiements. Vers le milieu de l'année, toutefois, pour la première fois depuis bien longtemps, les autorités semblaient être à même de ralentir l'expansion du crédit par un contrôle indirect de la liquidité. La réforme bancaire de 1962 comportait des mesures visant à augmenter et à élargir la gamme des institutions financières, y compris par la suppression des restrictions déjà anciennes à la création de nouvelles banques et à l'ouverture de nouvelles succursales. Toutefois, la réforme renforçait encore la politique du crédit préférentiel aux secteurs prioritaires, déjà répandue dans les années 1950, et compartimentait encore davantage le système du crédit, en exigeant, par exemple, que les banques privées réunissent soit les conditions de banque commerciale, soit celles de banque d'affaires, et en réformant les opérations des établissements officiels de crédit. L'octroi de crédit préférentiel s'est fortement accru dans la première moitié des années 1960 et il représentait en 1966 plus d'un tiers du crédit au secteur privé. Depuis 1969, cependant, des efforts sérieux ont été entrepris pour accroître la concurrence entre les intermédiaires financiers et pour laisser les forces du marché jouer un rôle plus important dans la collecte et la répartition des ressources financières. /// La evolución del sistema crediticio y de la gestión de la política monetaria de España en los 20 últimos años puede dividirse en tres períodos diferentes: el decenio de 1950, el de 1960 y los años transcurridos desde 1969. Durante los años cincuenta, las autoridades carecían de instrumentos para controlar la liquidez del sistema crediticio y dieron prioridad a la satisfacción de las necesidades financieras del sector público. Después de ponerse en práctica el programa de estabilización de 1959, la reforma bancaria de 1962 suministró a las autoridades los instrumentos de control de la liquidez, pero éstos no se utilizaron eficazmente hasta 1969 porque se dio prioridad a la satisfacción de las necesidades del sector privado en rápido crecimiento. En ambos períodos, la gestión monetaria contribuyó a repetidas dificultades de balanza de pagos, fuertes presiones alcistas en los precios y amplias fluctuaciones cíclicas de la actividad económica. Desde 1969, las autoridades se han interesado cada vez más en controlar efectivamente la liquidez de la economía mediante el uso de nuevos instrumentos de política monetaria. La primera vez que el nuevo sistema se puso realmente a prueba fue en 1973, cuando las autoridades se pusieron como meta el reducir el ritmo de la expansión monetaria, después de las tasas desusadamente elevadas de los dos años anteriores, en que siguieron una política acomodadiza para promover la reactivación de la economía. En el primer semestre de 1973, las autoridades tomaron diversas medidas para reducir la liquidez de los bancos. Se emitieron letras del Tesoro a tres meses, el cumplimiento del coeficiente de caja se exigió sobre las cifras diarias y se redujeron las líneas de redescuento en el Banco de España. Con todo, la tasa de expansión monetaria siguió siendo excesiva, en parte debido a una entrada considerable de fondos del exterior, reflejo del gran superávit de balanza de pagos. No obstante, hacia mediados de año pareció que las autoridades se encontraban en condiciones, después de muchos años, de desacelerar el ritmo de la expansión del crédito mediante el control indirecto de la liquidez. La reforma bancaria de 1962 introdujo medidas para aumentar y ampliar la gama de instituciones financieras, incluida la abolición de restricciones implantadas mucho antes al establecimiento de nuevos bancos y sucursales bancarias. Sin embargo, al mismo tiempo, con la reforma se fortaleció la política de crédito preferencial a los sectores prioritarios, muy extendida ya en los años cincuenta, y se acentuó la fragmentación del sistema crediticio --p.ej., exigiéndose que los bancos privados reunieran los requisitos de bancos comerciales o de bancos industriales y reformando las operaciones de las entidades oficiales de crédito. La concesión de crédito preferencial aumentó mucho en la primera parte del decenio de 1960, y hacia 1966 afectaba a más de la tercera parte del crédito al sector privado. Sin embargo, desde 1969 se han tomado importantes medidas para acrecentar el grado de competencia entre los intermediarios financieros y para fortalecer el papel de las fuerzas del mercado en la captación y asignación de los recursos financieros.