Fund Transactions and Reserve Creation, 1951-73 (Les transactions du Fonds et la création de réserves, 1951-73) (Las transacciones del Fondo y la creación de reservas, 1951-73)

This paper analyzes the extent to which transactions with the International Monetary Fund's General Account have contributed to the growth of international reserves during the period 1951-73. For this analysis, the authors have used the framework described by J. Marcus Fleming in 1964. The liquidity effects of transactions between participants in the Fund's Special Drawing Account are also briefly investigated. Gross reserve creation through Fund transactions arises from increases in unconditional liquidity of members whose currencies are drawn by others, as well as from loans extended to the Fund. In the first approximation, net reserve creation is determined by subtracting members' payments to the Fund of gold and special drawing rights from total reserve positions in the Fund. A more accurate estimate of net reserve creation is obtained by taking into account the net variations in foreign exchange that occur in connection with Fund operations--that is, by estimating the net amount of currencies that remain in the international monetary system (or that are absorbed from it) after drawings (repurchases) from the Fund, net of conversions and swap repayments. The paper attempts to estimate the year-end level of cumulative net reserve creation from 1951 to 1973, as well as its annual variations. Somewhat surprisingly, the analysis of the data does not indicate a close relationship between changes in Fund-generated liquidity and changes in other international reserve assets, except for the last four years of the period examined. Beginning in 1970, the effects of Fund transactions tended to counterbalance, however slightly, the enormous increase in world liquidity from other sources. /// La présente étude examine dans quelle mesure les transactions effectuées avec le Compte Général du Fonds Monétaire International ont contribué à l'accroissement des réserves internationales entre 1951 et 1973. Les auteurs ont utilisé pour leur analyse la méthode indiquée par J. Marcus Fleming en 1964. En outre, les auteurs examinent brièvement l'effet exercé sur la liquidité par les transactions entre les participants au Compte de Tirage Spécial. La création brute de réserves par suite de transactions du Fonds résulte des augmentations de la liquidité inconditionnelle de pays membres sur la monnaie desquels d'autres membres effectuent des tirages, ainsi que de prêts consentis au Fonds. On peut arriver à une première approximation de la création nette de réserves en soustrayant du total des positions de réserve au Fonds les montants que les membres lui paient en or et en droits de tirage spéciaux. Une estimation plus exacte de la création nette de réserves s'obtient en tenant compte des variations nettes de devises qui résultent des opérations du Fonds, c'est-à -dire en estimant le montant net des devises qui restent dans le circuit du système monétaire international (ou qui en sont absorbées) après les tirages (rachats) sur le Fonds, déduction faite des conversions et remboursements de swap. Les auteurs essaient d'estimer le montant en fin d'année de la création cumulative nette de réserves pour la période 1951-73, ainsi que ses variations annuelles. Chose assez étrange, l'analyse des données ne dégage pas une étroite relation entre les variations de la liquidité créée par le Fonds et celles des autres instruments de réserve internationale, sauf pour les quatre dernières années de la période étudiée. A partir de 1970, les effets des transactions du Fonds ont eu tendance à neutraliser, bien que dans une faible mesure, l'accroissement énorme des liquidités mondiales émanant d'autres sources. /// En este trabajo se analiza el grado en que las transacciones con la Cuenta General del Fondo Monetario Internacional han contribuido al crecimiento de las reservas internacionales durante el período de 1951-73. Para este análisis los autores se han valido del marco descrito por J. Marcus Fleming en 1964. También se estudian brevemente los efectos que tienen en la liquidez las transacciones que realizan entre sí los participantes en la Cuenta Especial de Giro del Fondo. La creación bruta de reservas que se produce mediante las transacciones del Fondo tiene su origen en los aumentos de la liquidez incondicional de los países miembros cuyas monedas son objeto de giros por otros países miembros, así como en los préstamos concedidos al Fondo. En los primeros cálculos, la creación neta de reservas queda determinada substrayendo del total de las posiciones de reserva en el Fondo los pagos efectuados por los países miembros al Fondo en oro y derechos especiales de giro. Se obtiene una estimación más exacta de la creación neta de reservas tomando en cuenta las variaciones netas de las divisas que ocurran en relación con las operaciones del Fondo, es decir, estimando la cantidad neta de monedas que queden en el sistema monetario internacional (o que se absorban de él), después de hechos los giros (o recompras) contra el Fondo, deducidas las conversiones y los rembolsos conforme a acuerdos "swap." En el estudio se trata de estimar la cuantía a fin de cada año de la creación acumulativa neta de reservas desde 1951 hasta 1973, así como sus variaciones anuales. Es un tanto sorprendente que el análisis de los datos no indique una relación estrecha entre las variaciones de la liquidez generada por el Fondo y las variaciones en otros activos de reserva internacionales, excepción hecha de los cuatro últimos años del período estudiado. Desde 1970, los efectos de las transacciones del Fondo han tendido a contrarrestar, aunque muy ligeramente, los enormes aumentos de liquidez mundial de origen distinto.