The Role of Money in Stabilization Policy in Developing Countries (Le rôle de la monnaie dans la politique de stabilisation des pays en voie de développement) (La función del dinero en la política de establización de los países en desarrollo)

The purpose of this paper is to analyze the role of money in stabilization policy in less developed countries (LDCs). The analysis leads to the following conclusions: (1) In the absence of a variety of financial assets, real assets are likely to be a close substitute for money, and hence the demand for money would be sensitive to the nominal rate of return on real assets. (2) The effects of changes in the money supply are transmitted to the real economy in part by portfolio substitution but primarily by credit rationing, which appears to be the most powerful channel of monetary policy. (3) A given change in the money supply will have a larger and quicker effect on spending and income in LDCs than in advanced countries. (4) The stock of money, defined either narrowly or broadly, is an endogenous variable determined by the actions of the central bank as well as the behavior of the public and commercial banks. These conclusions suggest that meaningful monetary analyses in LDCs require a structural model complete with a financial sector that is in the spirit of the Keynesian income/expenditure theory. This paper then develops such a model that incorporates some broad institutional and structural characteristics common to all LDCs. /// Cette étude a pour objet d'analyser le rôle de la monnaie dans la politique de stabilisation des pays en voie de développement. L'analyse aboutit aux conclusions suivantes. 1) Faute d'une large gamme d'avoirs financiers, les avoirs réels tendent à se substituer à la monnaie et la demande de monnaie tend à être sensible au taux nominal de rémunération des avoirs réels. 2) Les effets des variations de l'offre de monnaie se répercutent sur l'économie réelle, en partie par des modifications de la composition des portefeuilles, mais essentiellement par des restrictions sur le crédit, qui semblent constituer le plus puissant instrument de la politique monétaire. 3) L'effet d'une variation donnée de l'offre de monnaie sur les dépenses et les recettes sera plus fort et plus rapide dans les pays en voie de développement que dans les pays développés. 4) La masse monétaire, au sens large ou étroit du terme, est une variable endogène, déterminée à la fois par les mesures de la banque centrale et par le comportement des organismes bancaires publics et commerciaux. Ces conclusions donnent à penser que toute analyse significative concernant les pays en voie de développement exige un modèle structurel qui comporte un secteur financier inspiré de la théorie keynésienne du revenu et des dépenses. L'auteur propose un modèle de ce type, qui inclut certaines caractéristiques générales institutionnelles et structurelles, communes aux pays en voie de développement. /// La finalidad de este trabajo es analizar la función del dinero en la política de estabilización de los países menos desarrollados (PMD). Del análisis se deducen las siguientes conclusiones: 1) de no haber una variedad de activos financieros, es probable que los activos reales sirvan de sustitutivos del dinero y que, por tanto, la demanda de dinero sea sensible a la tasa nominal de rendimiento de los activos reales; 2) los efectos de las variaciones de la oferta de dinero se transmiten parcialmente a la economía real por sustituciones de cartera, pero principalmente mediante el racionamiento del crédito, que parece ser el instrumento más potente de la política monetaria; 3) una variación dada de la oferta de dinero tendrá un efecto mayor y más rápido en los gastos e ingresos en los PMD que en los países avanzados; 4) la masa de dinero, en términos estrictos o latos, es una variable endógena determinada tanto por la acción del banco central como por el comportamiento del público y de los bancos comerciales. Estas conclusiones indican que a fin de realizar un análisis monetario válido para los PMD se requiere un modelo estructural completo con un sector financiero, según los principios de la teoría keynesiana de ingreso/gasto. En este artículo se formula después un modelo de esta clase que incorpora algunas de las características institucionales y estructurales generales comunes a todos los PMD.