Monetary Policy and Internal and External Balance (Politique monétaire et équilibre intérieur et extérieur) (La política monetaria y el equilibrio interno y externo)

Une balance des paiements excédentaire en période de récession ou une balance des paiements déficitaire en période d'inflation ne manquent pas de poser un dilemme aux responsables de la politique monétaire d'un pays. Cette étude a pour objet d'examiner trois différentes politiques monétaires susceptibles d'atténuer ce dilemme. La première de ces politiques consiste à imposer des plafonds au crédit afin de minimiser l'incidence des taux d'intérêt et de décourager l'augmentation des avoirs intérieurs par le système bancaire. La deuxième vise à maintenir un écart entre les taux d'intérêt tout en mettant en œuvre à l'intention du système bancaire une politique monétaire destinée à décourager les entrées de capitaux. Diverses politiques sont examinées dans le cadre de cette étude. Les banques centrales peuvent fixer une prime spéciale à terme ou décote dans un marché "fermé" exclusivement réservé au système bancaire. Par exemple, si les taux d'intérêt pratiqués dans un pays sont supérieurs à ceux de l'étranger, la banque centrale peut offrir une décote à terme sur la monnaie nationale, dissuadant ainsi le rapatriement d'avoirs extérieurs et encourageant les investisseurs à placer leurs excédents de liquidités sur les places étrangères. Des coefficients de réserves obligatoires peuvent être fixés pour les engagements extérieurs bruts ou nets. Cette étude évalue l'incidence des deux types de réserves obligatoires (brutes et nettes) sur les entrées nettes probables de capitaux. Des directives peuvent être adressées aux banques afin qu'elles modifient la position nette de leurs avoirs extérieurs. Pour que des sorties de capitaux s'effectuent par le système bancaire, les banques peuvent par exemple recevoir l'ordre d'accroître leur position extérieure nette. Les autorités monétaires peuvent également interdire le paiement d'intérêt sur certains dépôts à terme et à vue de non-résidents. Cette étude examine l'application de ces mesures par différents pays. D'une manière générale, tout en contribuant à certains égards à résoudre ce dilemme, ces mesures, encadrement du crédit inclus, n'ont guère d'effet sur les mouvements privés de capitaux y compris sur les sorties de capitaux effectuées par les intermédiaires non bancaires. Les mouvements de capitaux qui sont découragés par le canal du système bancaire peuvent s'effectuer par le secteur non bancaire. Une troisième politique consiste à modifier la structure des taux d'intérêt. En période d'inflation et de balance des paiements excédentaire, par exemple, cette politique implique le maintien de faibles taux d'intérêt à court terme afin de dissuader les entrées nettes de capitaux et parallèlement le maintien de taux d'intérêt élevé à long terme. Cette étude montre que la mise en œuvre de cette politique est particulièrement difficile. /// Las situaciones que comprendan, o bien un superávit de balanza de pagos junto con una recesión, o un déficit de balanza de pagos junto con inflación, crean dilemas para la política monetaria. En este trabajo se examinan las formas en que pueden aplicarse tres clases de política monetaria para atenuar dichos dilemas. Primero, la utilización de los topes al crédito para minimizar el efecto del tipo de interés y para desalentar la expansión de los activos internos por parte del sistema bancario. Segundo, el mantenimiento de diferencias de tipos de interés al mismo tiempo que se lleva a cabo una política monetaria dirigida al sistema bancario y encaminada a desalentar la entrada de capitales. Aquí se examinan distintas medidas. Los bancos centrales pueden implantar una prima especial a término o un descuento en un mercado "cerrado" al que solamente tenga acceso el sistema bancario. Por ejemplo, si el tipo de interés interno es más alto que el del extranjero, el banco central puede ofrecer un descuento a término a la moneda nacional, lo cual desalentará la repatriación de activos sobre el exterior y fomentará la inversión del exceso de liquidez en los mercados del exterior. Puede imponerse una obligación especial de reserva sobre los pasivos brutos o netos frente al exterior. En este estudio se evalúan los efectos de las dos clases de obligación de reservas (bruta y neta) sobre la probable entrada neta de fondos. También pueden emitirse directrices al sistema bancario para que varíe su posición neta de activos frente al exterior. Por ejemplo, a fin de que se produzca una salida de capital a través del sistema bancario, pueden dárseles a los bancos instrucciones de que aumenten sus posiciones netas frente al exterior. También puede recurrirse a una prohibición del pago de intereses a los no residentes por ciertos depósitos a plazos y a la vista. Se examina la utilización de dichas medidas en distintos países. En general, aunque dichas medidas, incluidos los topes al crédito, contribuyen a resolver el dilema, no afectan a los flujos privados de fondos, incluidos los de los intermediarios no bancarios. Los flujos cuya circulación se ha desalentado a través de los intermediarios del sistema bancario pueden encontrar un nuevo cauce a través del sector no bancario. Una tercera clase de medidas es la que representa una manipulación de la estructura de plazos de los tipos de interés. Por ejemplo, en condiciones de inflación con un superávit de balanza de pagos habría que mantener bajos los tipos a corto plazo para desalentar las entradas netas, y mantener altos los tipos a largo plazo. Se indica que hay graves dificultades en el cumplimiento de una política de ese género.