A Survey of Recent Quantitative Studies of Long-Term Capital Movements (Examen des études quantitatives récentes sur les mouvements de capitaux à long terme) (Examen de los estudios cuantitativos recientes sobre movimientos de capital a largo plazo)

Dans cette étude, l'auteur s'efforce de résumer et d'analyser les conclusions des travaux empiriques effectués récemment sur les mouvements de capitaux à long terme, s'attaquant d'abord aux investissements directs à l'étranger et ensuite aux mouvements des placements à long terme en valeurs de portefeuille. Elle couvre une quarantaine de contributions apportées pendant les années soixante aux travaux empiriques sur les mouvements de capitaux, qui présentent un caractère en grande partie exploratoire et sont concentrés sur les Etats-Unis et le Canada. Il ressort de l'examen des données quantitatives sur le comportement des investissements directs à l'étranger que le désir d'investir à l'étranger est affecté principalement par la dimension du marché étranger. Alors que ceci confirme simplement les conclusions des travaux descriptifs en la matière, des données quantitatives nouvelles sont venues renforcer les opinions traditionnelles mettant en vedette l'effet, sur les investissements directs, des différences entre les taux de rendement, auxquelles des travaux descriptifs récents avaient attribué une importance moindre. Outre la dimension du marché étranger et les différences entre les taux de rendement, aucune autre hypothèse relative au désir d'investir à l'étranger n'a pu être confirmée empiriquement. Il existe de nombreuses preuves que le flux effectif des investissements directs qui est dû aux facteurs agissant sur le désir d'investir à l'étranger, est soumis à des contraintes financières en ce qui concerne le montant absolu des fonds disponibles aux fins d'investissement ainsi que la répartition de ce montant entre les prêts et les investissements sous forme de prises de participation au capital actions de sociétés. Les conclusions empiriques relatives aux principaux éléments qui déterminent le comportement des valeurs de portefeuille à long terme confirment l'hypothèse selon laquelle les mouvements observés de capitaux à long terme s'expliquent par un processus d'ajustement comprenant à la fois un élément de flux continu et un élément de stock transitoire. En ce qui concerne la sensibilité aux taux d'intérêt des mouvements de valeurs de portefeuille, on a constaté qu'il est préférable d'inclure séparément, dans les modèles de capitaux, les taux d'intérêt en vigueur à l'étranger et ceux en usage dans le pays de l'investisseur, au lieu d'utiliser la différence entre ces taux. Bien que les analyses empiriques soient généralement d'accord sur les déterminants principaux des mouvements des valeurs de portefeuille, les estimations de paramètres ne se prêtent pas bien à des comparaisons en raison de leur instabilité apparente dans le temps, du fait qu'elles sont établies à partir de simples modèles d'ajustement de flux ou de stocks, et aussi des différences importantes qui existent dans la définition des variables dépendantes et indépendantes. La plupart des conclusions empiriques reposent sur l'hypothèse selon laquelle le flux de capitaux de portefeuille ne modifie pas les taux d'intérêt. Dans des cas où il existe une interdépendance entre les mouvements de capitaux et les taux d'intérêt, une telle hypothèse ne serait pas justifiée, et il faut alors utiliser des techniques d'estimation simultanée plutôt que des estimations tirées d'une seule équation. /// En este estudio se intenta resumir y analizar las conclusiones de los trabajos empíricos realizados recientemente sobre movimientos de capital a largo plazo, ocupándose primero de la inversión directa en el exterior y luego de los flujos de inversión en cartera a largo plazo. Trata de unas 40 obras añadidas en la década de 1960 a la literatura empírica sobre movimientos de capital, que en su mayor parte es exploratoria y se concentra en Estados Unidos y Canadá. El examen de los estudios cuantitativos sobre el comportamiento de la inversión directa en el exterior indica que lo que influye primordialmente en el deseo de invertir en el exterior es la magnitud del mercado extranjero. Aunque esto simplemente corrobora las conclusiones de la literatura descriptiva, nueva evidencia cuantitativa ha venido a reforzar la creencia tradicional en el impacto de las tasas diferenciales de rendimiento sobre la inversión directa, impacto que en la literatura descriptiva reciente se ha considerado de importancia menor. Aparte de la magnitud del mercado exterior y de las tasas diferenciales de rendimiento, no se ha podido comprobar empíricamente ninguna otra hipótesis relativa al deseo de invertir en el exterior. Hay abundante prueba de que el flujo efectivo de inversión directa causado por factores que afectan al deseo de invertir en el exterior está sujeto a restricciones financieras atinentes al volumen absoluto de fondos disponibles para la inversión, así como a la proporción que pueda dirigirse a créditos o a capital social. Los resultados empíricos relativos a los principales factores que determinan el comportamiento del capital en cartera a largo plazo confirman la hipótesis de que los movimientos observados del capital a largo plazo comprenden dos componentes de ajuste, uno continuo de flujos y uno transitorio del capital en existencia. Respecto a la sensibilidad de los flujos de capital en cartera ante las variaciones del tipo de interés, parece que es mejor incluir en los modelos de capital las tasas de interés externas e internas separadamente en vez de guiarse por la diferencia entre ambas. Aunque los análisis empíricos concuerdan en general en cuanto a los principales determinantes de los flujos de capital de cartera, las estimaciones de los parámetros no se prestan bien a la comparación, a causa de su aparente inestabilidad respecto al factor tiempo, a causa de que se les obtiene de modelos de ajustes que son, o bien simplemente de flujos o simplemente del capital en existencia, y a causa de las diferencias sustanciales en la inclusión de variables dependientes e independientes. La mayoría de los resultados empíricos se basan en el supuesto de que las tasas de interés no están afectadas por el flujo de capital de cartera. En los casos en que haya interdependencia entre los flujos de capital y las tasas de interés no se justificaría tal supuesto, y habría que recurrir a técnicas de cálculo simultáneo más bien que a cálculos de una sola ecuación.