Beteiligung von Analysten und Erstellung von Research-Berichten im Rahmen von Börsengängen im Spannungsfeld von Regulierung und Markterwartungen

Seit dem IPO-Boom im Zuge der New-Economy-Euphorie in den späten 1990er und frühen 2000er Jahren war die Rolle von Analysten und den von ihnen erstellten sog. Research-Berichten bei Börsengängen (IPOs) immer wieder Gegenstand der öffentlichen Diskussion. Dabei werden eine Vielzahl unterschiedlicher Themen erörtert. Das Spektrum reicht vom Zugang der Anleger zu Research-Berichten über die Unabhängigkeit der Analysten bis hin zur Frage der Integration von Analysten in den Transaktionsprozess. Standen in den frühen 2000er Jahren Fehlentwicklungen in den USA und die Reaktion von Gesetzgeber und Aufsichtsbehörden im Vordergrund, wurden in den letzten Jahren die rechtlichen Rahmenbedingungen für Research in Europa wiederholt neu geregelt – zuletzt in der Marktmissbrauchsverordnung (MAR) und in der überarbeiteten Finanzmarktrichtlinie (MiFID II). Dabei spielten die Besonderheiten von Börsengängen indes keine entscheidende Rolle. Dazu hat jedoch die britische Financial Conduct Authority (FCA) besondere Regeln für den britischen Markt eingeführt. Die Rahmenbedingungen von IPO-Research sind also von einem zersplitterten Regelwerk geprägt, tradierte Usancen der internationalen Marktpraxis kommen hinzu. Der folgende Beitrag unternimmt den Versuch, einen Überblick über diese Vorgaben zu schaffen sowie Herausforderungen und Trends aufzuzeigen.