Expectativas de mercado y opciones: una aplicación para analizar la evolución del precio del petróleo

La evolución del precio del petróleo y las expectativas de los mercados sobre dicha evolución son aspectos relevantes en el ámbito de los bancos centrales, dados los efectos de estas variables sobre las tasas de inflación de las diferentes economías y su crecimiento en el largo plazo. Como muestra el gráfico 1, el precio del barril de petróleo ha registrado importantes oscilaciones en los últimos años, en respuesta a diferentes factores, de modo que ha pasado de niveles máximos históricos en torno a los 145 dólares, en julio de 2008 —momento en el que el debate en numerosos bancos centrales se centraba en los riesgos inflacionistas—, a cotizar por debajo de los 35 dólares, en diciembre de ese año. Por otro lado, el precio del petróleo no ha sido ajeno al actual contexto de elevada incertidumbre y ha mostrado una extrema volatilidad desde el inicio de las turbulencias financieras, que se mantiene elevada a pesar de la corrección de los últimos meses. Por ello, el análisis del precio del crudo y de sus expectativas en los mercados resulta especialmente importante y oportuno. Entre las diversas herramientas para el análisis de las expectativas del precio del petróleo, este artículo se centra en la información que puede extraerse de los mercados de opciones. En concreto, a partir de los precios de las opciones se puede inferir la percepción de los participantes del mercado sobre la cotización futura del activo subyacente —en nuestro caso, el precio del petróleo— a través de su distribución de probabilidad, de modo que es posible calcular la probabilidad implícita que los inversores están asignando a que el precio del petróleo se sitúe en un determinado intervalo en un determinado plazo. Dichas probabilidades implícitas están asociadas a unas funciones de densidad, que se denominan «densidades neutrales al riesgo» (RND, por sus siglas en inglés), que son la herramienta de análisis utilizada en este trabajo. Este artículo tiene un enfoque aplicado y trata de poner de manifiesto la complementariedad del análisis realizado a través de los precios de las opciones con otras herramientas de análisis habitualmente utilizadas. Aunque el análisis basado en el mercado de opciones ha dado lugar a una amplia literatura en el ámbito financiero, centrada en gran medida en aspectos técnicos, la novedad de este artículo está en su aplicación a los precios del petróleo, en un marco de elevada incertidumbre. Tras analizar las diferencias de este instrumento —que se describe en el recuadro— con las herramientas empleadas habitualmente para el cómputo de previsiones del precio del crudo, se presenta una aplicación empírica. En ella se utiliza esta metodología para extraer información de las fuertes oscilaciones del precio del crudo en su etapa más reciente, estimando la RND en tres momentos representativos: en el máximo de la cotización del crudo, a mediados de 2008; a finales de ese año, en torno a su nivel mínimo reciente, y en abril de 2009, ya iniciada la última fase de incremento del precio. El ejercicio empírico confirma la utilidad de las RND para obtener información relevante sobre las expectativas de los inversores, especialmente en períodos de volatilidad elevada de las cotizaciones. Al dar una idea de la incertidumbre asociada a las expectativas de los inversores, estas densidades aportan información sobre posibles cambios bruscos en la tendencia del precio, que son difíciles de prever. Por ejemplo, a mediados de 2008 las opciones ya anticipaban con una probabilidad no despreciable un posible descenso de los precios del crudo en la segunda mitad del año.