La transmisión de los movimientos del tipo de cambio del euro a los precios de las importaciones: ¿Ha cambiado tras el inicio de la UEM?

El grado de transmisión de los movimientos en el tipo de cambio a los precios internos de una economía constituye un importante objeto de análisis desde la perspectiva de una política monetaria orientada a la estabilidad de precios. Tasas elevadas de transmisión de las variaciones cambiarias a los precios de importación, y de estos a los precios y costes finales de la economía, implican que las fluctuaciones del tipo de cambio nominal pueden dar lugar a modificaciones relevantes en los precios relativos de los bienes y en el nivel de inflación. No en vano esta cuestión ha sido objeto de análisis continuado desde que, a comienzos de los años setenta, tuviera lugar la ruptura del régimen cambiario de Bretton-Woods y los tipos de cambio de las economías occidentales pasaran a la libre flotación. Desde entonces, el estudio de los factores determinantes del grado de transmisión ha analizado tanto la importancia relativa de los determinantes macroeconómicos —tales como el comportamiento de la inflación— como los aspectos más microeconómicos, que resaltan la importancia de la estructura de los mercados de importación y, en particular, del grado de competencia en los mismos. En un trabajo anterior [Campa y González Mínguez (2002)] se estimaron las tasas de transmisión de las variaciones del tipo de cambio a los precios en euros de las importaciones de los países de la Unión Monetaria, así como a los precios finales. Las conclusiones principales que se derivaban de aquel análisis eran que, a corto plazo, la transmisión a los precios de importación es incompleta y que varía significativamente dependiendo del tipo de producto importado y del país de destino, tendiendo a ser más elevada para las materias primas. A largo plazo, sin embargo, para las industrias examinadas no se podía rechazar que las tasas de transmisión de movimientos del tipo de cambio a precios de importación fueran del 100% e iguales entre los distintos países. También se observaba que el principal factor determinante de las diferencias entre países de la zona del euro en cuanto al impacto agregado de los movimientos del tipo de cambio sobre los precios del consumo final y sobre los costes de los consumos intermedios era el distinto grado de apertura de cada economía, y que este factor dominaba frente a diferencias derivadas de la composición de las importaciones por productos ante distintas tasas de transmisión estimadas para cada industria. En ese trabajo se empleaba una muestra de datos mensuales que finalizaba en marzo de 2001. La escasez de las observaciones posteriores al inicio de la UEM impedía evaluar en qué medida la moneda única podría haber representado un cambio estructural en la transmisión de los movimientos cambiarios a los precios de importación dentro de la zona del euro. La ampliación de la muestra con los datos más recientes debería permitir extraer conclusiones más sólidas acerca de la posible existencia de tal cambio estructural, lo que constituye el principal objeto de este artículo, cuyo período muestral finaliza en mayo de 2004. Tres son las principales razones por las que cabría esperar que la elasticidad de transmisión haya disminuido tras la creación del euro. En primer lugar, el proceso de unión monetaria ha supuesto una cierta convergencia de las tasas medias de inflación de los Estados miembros que componen el área hacia los niveles de las economías en las que estas han sido históricamente más reducidas. Puesto que una mayor tradición inflacionista de un país ha sido asociada en la literatura a tasas de transmisión más elevadas, cabe esperar que estas se hayan reducido en gran parte de los países. En segundo lugar, existen argumentos que invitan a pensar que la creación de la UEM ha podido estimular el comercio intra-área a expensas del que tiene lugar con el resto del mundo. De confirmarse esta evolución, habría podido conducir a una menor transmisión de los movimientos del tipo de cambio a los precios de importación —a través de la disminución relativa del poder de mercado de los exportadores ajenos a la zona del euro— y a los precios finales —dado que habría disminuido la proporción de demanda final del área satisfecha con importaciones extra-UEM—. Por último, se ha argumentado que la transmisión del tipo de cambio a precios es menor cuanto mayor es el porcentaje de importaciones denominado en moneda local. En la medida en que la creación de un área monetaria de gran tamaño, como la UEM, haya favorecido una expansión del euro como moneda de denominación de su comercio exterior, las tasas de transmisión a los precios de importación habrán tendido a reducirse. En la siguiente sección se analizan estos tres argumentos por los que la creación de la UEM podría haber reducido las tasas de transmisión de los países que la componen, haciendo especial hincapié en los dos últimos. Para ello, se estudian los cambios en el grado de exposición a las importaciones procedentes de fuera del área y se analiza la evolución en la utilización del euro como moneda de referencia para la fijación de los precios de exportación e importación dentro de la UEM, así como las implicaciones conceptuales que ese uso comporta sobre el grado de transmisión de los movimientos del tipo de cambio a los precios de importación. A continuación se estudia empíricamente la existencia de cambios en las tasas de transmisión a los precios de las importaciones desde la introducción del euro. El apartado siguiente muestra el marco metodológico empleado para este fin, mientras que la sección posterior presenta los principales resultados y evalúa en qué medida existe evidencia de que se haya producido un cambio estructural en la transmisión de los movimientos cambiarios a los precios interiores. Finalmente, la última sección recoge las conclusiones.