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Disciplina fiscal y regímenes cambiarios en las economías emergentes

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  • Enrique Alberola
  • Luis Molina

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Desde comienzos de la década de los noventa, tras el largo período de depresión económica que siguió al estallido de la crisis de la deuda en 1982, la mayor parte de los países de América Latina emprendieron profundos procesos de reforma económica, con el objeto de recuperar el acceso a los mercados internacionales de capitales y sentar las bases para un crecimiento sostenido. Al mismo tiempo, los países de Europa del Este iniciaron sus procesos de transición hacia economías de mercado. La consecución de un entorno de estabilidad macroeconómica que permitiera generar un marco de confianza para la inversión extranjera era uno de los elementos comunes de los procesos de reforma económica acometidos por la mayoría de las economías emergentes. En este contexto, la elección de un régimen cambiario que facilitara la consecución de bajas tasas de inflación y favoreciera una mayor disciplina de las finanzas públicas se presentaba como una decisión fundamental. En principio, un régimen de tipo de cambio fijo o semifijo resulta atractivo desde este punto de vista, dado que permite ligar la evolución monetaria interior a la del país emisor de la moneda de referencia, normalmente caracterizada por un elevado grado de estabilidad nominal. De este modo, no solo se facilita la reducción de la inflación, sino también de los ingresos derivados de la creación de dinero (señoriaje); puesto que, en estas economías, el señoriaje constituye uno de los principales determinantes de la capacidad de financiación de los déficit públicos, podría suponerse que el control de la inflación también propiciaría la contención del gasto. Por estos motivos, no resulta sorprendente que, en 1994, solo tres de los países considerados como emergentes en Latinoamérica y Europa del Este mantuvieran regímenes de tipo de cambio flexible. No obstante, en los últimos años, los regímenes de tipo de cambio fijo han estado sometidos a ataques especulativos generalizados que han llevado a su abandono en gran parte de los casos, con la excepción de los currency boards, que han mostrado gran resistencia. En este contexto, resulta relevante el examen de la capacidad efectiva de los regímenes de tipo de cambio fijo para reducir la inflación e incentivar la disciplina de las finanzas públicas. Sin embargo, si bien los países con regímenes fijos al uso han registrado una inflación menor que el resto, el efecto de estos acuerdos cambiarios sobre el déficit público no resulta ser significativo. La ineficacia de estos regímenes para lograr un suficiente grado de estabilidad macroeconómica, en un contexto de fuerte crecimiento de los flujos internacionales de capitales, incrementó la vulnerabilidad de estos países a las perturbaciones en los mercados financieros internacionales. Este artículo explora las razones por las que los regímenes de tipo de cambio fijo, por sí mismos, no generan necesariamente incentivos suficientes para disciplinar las finanzas públicas. Frente al concepto tradicional de señoriaje (crecimiento de la base monetaria), se propone el incremento de los pasivos del sector público en el balance del banco central como variable relevante para determinar la contribución de la autoridad monetaria a la financiación efectiva del déficit en estas economías. Dado que la evolución de esta variable puede ser independiente, en el corto y medio plazo, del crecimiento de la base monetaria, las limitaciones impuestas por un régimen de tipo de cambio fijo no impiden al banco central seguir acomodando los déficit, a través de ajustes en la estructura de su balance. La evidencia empírica presentada en el artículo permite corroborar estas hipótesis. En este contexto, los currency boards que, por definición, eliminan la posibilidad de financiar déficit públicos a través del banco central sí pueden generar dichos incentivos, lo cual contribuiría a fortalecer su reputación y a explicar su pervivencia tras las crisis cambiarias de finales de la década de los noventa. El resto del artículo se organiza como sigue. En la sección 2 se expone la relación entre señoriaje y financiación del déficit y el modo en el que la fijación del tipo de cambio supone una restricción sobre la generación de ingresos por señoriaje. Tras mostrar que, no obstante, en la práctica los regímenes cambiarios no han generado una reducción del déficit público, se demuestra en la sección 3 que la financiación efectiva del déficit a través de la autoridad monetaria no depende de los ingresos por señoriaje, sino de los créditos al sector público. A partir de este resultado, en la sección 4 se explica cómo, en principio, los currency boards tenderían a generar más disciplina fiscal. Finalmente, en la sección 5 se presentan las conclusiones.

Suggested Citation

  • Enrique Alberola & Luis Molina, 2000. "Disciplina fiscal y regímenes cambiarios en las economías emergentes," Boletín Económico, Banco de España, issue SEP, pages 45-50, Septiembr.
  • Handle: RePEc:bde:joures:y:2000:i:9:n:3
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